核心观点 - 资深分析师Alasdair Macleod认为白银市场正经历结构性挤压 这正将市场推向临界点 并可能推动白银价格大幅上涨[1] - 其核心论点是 长期以来通过衍生品压制金银价格的时代可能即将结束 这本身将带来巨大的买压[2] 市场供需与库存状况 - 实物市场出现严重短缺 无论是在伦敦还是COMEX市场[6] - 今年COMEX的待交割订单规模巨大 相当于约12,500吨白银和1,200吨黄金 使其成为“全球最大的贵金属矿”[6] - 上海白银库存已跌破约600吨的关键水平 表明存在严重短缺[6] - 中国自1月1日起“禁止白银出口” 这移除了帮助平抑西方价格的关键摇摆供应 可能导致价格失去上限[7] 交易所与衍生品市场动态 - 近期COMEX系统中断前 系统内有高达3,600万盎司的待交割订单[3] - 实物交割并不意味着金属会运出仓库 但所有权会变更并转入坚定持有者手中 不再作为市场流动性[4][5] - 一旦注销仓单 该金属便不能再作为空头头寸或套利策略的支撑 意味着它退出了那个系统[5] 投资工具与市场驱动因素 - 对交易所交易基金(ETF)作为投资工具持怀疑态度 认为如iShares Silver Trust等产品是“一张衍生品纸”而非实物金属[8] - 在压力条件下 ETF的授权参与者可能进行涉及股票借贷和份额发行的操作 ETF仍深陷于其认为正承压的衍生品体系中[8] - 目前市场走势主要由工业需求驱动 而非投资者引领 但市场不会永远忽视牛市[9] - 分析师认为 白银市场尚未出现因价格上涨而引发的、无法再忽视的普遍追涨买入行为[9]