市场宏观背景与驱动因素 - 当前市场焦点集中在利率走向上 2022年和2023年的驱动因素主要是通胀 而近年劳动力市场开始疲软 [2] - 当前及可预见的未来 疲软的就业状况将导致利率降低 而股市与利率呈现负相关关系 这对市场是积极的 [2] - 利率降低是市场和经济活动得以拓宽的关键缺失环节 这将为制造业、运输业和住房市场在2026年创造更好的背景环境 [3] 市场周期定位与认知转变 - 市场需要改变认知：将就业疲软和降息视为周期结束（如2008年）是熊市信号 但在通胀成为首要担忧的时期 这实际上意味着已度过熊市 并可能是新一轮上涨和市场拓宽的开始 [4][5] - 尽管市场过去几年表现强劲 但需要区分上涨的来源 2022年曾经历大熊市 市盈率崩溃 信用利差扩大 直到2023、24年乃至2025年才收复全部失地 [6][7] - 近期上涨（如罗素2000指数回到高点）并非由盈利驱动 而是全部源于市盈率扩张 这得益于通胀大幅下降 [7] 劳动力市场现状与解读 - 劳动力市场正在疲软 但积极的一面是 两年前当失业率开始上升时利率见顶 当时抵押贷款利率达8% 10年期国债收益率超过5% 而现在利率已下降近200个基点 [8] - 当前劳动力市场正在进行重置 企业正在进行“合理规模调整” 例如亚马逊裁员14,000人看似可怕 但其在疫情期间员工总数翻倍至160万（原文为1.6% six million，疑为口误，按上下文理解为160万） 这不应与商业周期阶段相混淆 [9][10] - 劳动力市场存在多种裁员原因 包括AI相关裁员、疫情后的正常化调整以及周期性因素（尤其在小型企业中） 预计这种疲软态势将持续到2026年 [11] 利率与政策展望 - 劳动力市场疲软为利率继续走低和美联储持续降息打开了大门 这将促使住房、制造业和运输业出现更广泛的改善 [12] - 尽管ISM等数据仍然疲弱 但前瞻性指标（如利率变化、油价变化、货币供应增长变化、收益率曲线变化）显示 到2026年这些领域将开始恢复扩张 三个月前尚未出现这些信号 [13][14] - 利率在2023年上升后于两年前见顶并趋于稳定 10年期国债收益率在约两年内波动 目前接近区间低端 美联储已降息超过一年 这些利率变化有助于经济正常化 [14][15] 行业影响与市场情绪 - 市场对住房、制造业和运输业等部分已经变得过于悲观 认为情况永远不会改变 而这通常是情况开始转变的时点 [12][15] - 除了货币环境 2026年还可能获得财政政策的额外提振 例如折旧费用可立即抵扣等政策 但这属于额外利好 [14]