核心观点 - 11月美国私营部门就业人数减少3.2万个，为2023年3月以来最大单月降幅，显著低于市场预期的新增4万个岗位，凸显劳动力市场明显放缓并呈现结构性分化 [1] 就业市场表现 - 就业下滑主要由小型企业驱动，员工人数少于50人的小企业合计裁员12万个，其中规模在20至49人之间的企业减少7.4万个岗位，创2020年5月以来最大单月降幅 [2] - 拥有50名及以上员工的大型企业净增9万个岗位，反映出不同规模企业抗压能力存在明显差异 [2] - 教育和医疗服务业新增3.3万个岗位，休闲和酒店业增加1.3万个，成为少数亮点 [2] - 专业和商业服务业裁员2.6万人，信息服务业减少2万人，制造业减少1.8万人，金融活动与建筑业各减少9000人 [2] 薪资增长趋势 - 留任员工薪资同比上涨4.4%，较10月回落0.1个百分点 [2] - 跳槽者薪资增幅降至6.3%，为2021年2月以来最低水平，表明劳动力市场议价能力持续减弱 [2] - ADP薪资数据基于覆盖逾2600万美国私营部门雇员的工资单信息，具有较强代表性 [2] 经济数据背离 - 美国供应管理协会（ISM）公布的11月服务业PMI升至52.6，创九个月新高，显示服务业活动继续扩张 [3] - ADP就业数据与ISM服务业PMI之间的背离，反映出当前美国经济的多维复杂性 [3] - 数据背离可能源于统计方法与样本结构差异，ADP基于实际雇佣数据覆盖约50万家企业，不含政府雇员，而ISM样本更侧重大型企业或受政府停摆影响较小的服务业细分领域 [3] 政策与数据环境 - 美国商务部长卢特尼克将就业下滑归咎于民主党引发的政府停摆及大规模遣返非法移民措施，称政府停摆影响了依赖联邦合同的小企业项目进度 [4] - 10月1日至11月12日的政府停摆导致多项关键经济数据延迟发布或永久缺失，包括完整的10月和11月就业报告及部分通胀指标，增加了美联储政策决策的不确定性 [4] 通胀与货币政策预期 - 11月核心PCE物价指数同比增长2.8%，环比上涨0.1%，为5月以来最低水平，显示通胀压力持续缓解 [5] - 结合就业市场疲软迹象，市场对美联储12月降息25个基点的预期概率已升至近90% [5] - 美联储内部对是否降息存在明显分歧，部分委员认为12月降息“可能是合适的”，另一些承认未来需继续降息但未必在12月行动，还有多位委员已明确排除12月降息可能性 [5] - 通胀已连续四年半高于2%目标，且预计2026年前仅会缓慢回落 [5] 经济分化与政策前景 - 美国经济“K型分化”趋势日益突出，大型企业与核心服务业保持韧性，而中小企业、制造业及信息产业持续承压 [6] - 随着12月9日至10日联邦公开市场委员会（FOMC）会议临近，ADP报告成为美联储决策前可获得的最后一份重要就业指标 [6]