日本央行政策困境 - 日本央行面临两难政策选择：坚持加息政策可能推高债券收益率并进一步拖累本已疲软的经济；而维持甚至降息以支持增长则可能加剧通胀[1] 日本国债收益率飙升 - 日本国债收益率近期持续攀升 10年期基准国债收益率在周四触及1.917% 为2007年以来最高水平[2] - 20年期国债收益率达到2.936% 为1999年以来未见 30年期国债收益率则创下3.436%的历史新高[2] - 日本已于2024年3月放弃了收益率曲线控制计划 该计划曾将10年期国债收益率上限设定在1%左右 并结束了全球最后一个负利率政策[2] 通胀与政策背景 - 日本通胀率已连续43个月高于日本央行2%的目标[3] - 分析指出 若日本央行恢复量化宽松和收益率曲线控制以限制债券收益率 日元可能走弱并加剧已存在的输入型通胀问题[3] 财政状况与债务压力 - 收益率上升意味着日本的借贷成本增加 进一步加剧其财政压力[4] - 日本拥有全球最高的债务与GDP比率 根据国际货币基金组织数据 该比率接近230%[4] - 政府计划推出自疫情以来最大规模的刺激方案以遏制生活成本并支撑经济 这使对债务膨胀的担忧更加突出[5] - 为资助首相高市早苗的补充预算而发行的11.7万亿日元新债 规模是其前任石破茂在2024年发行债务的1.7倍[5] - 这凸显了政府在平衡经济刺激举措与维持财政可持续性方面面临的困难[6] 对全球市场的潜在影响 - 2024年8月 因日本央行鹰派加息以及美国宏观数据令人失望 导致日元融资的杠杆套利交易平仓 引发全球股市抛售 日经指数暴跌12.4% 创1987年以来最差单日表现[7] - 套利交易指借入低利率货币并投资于高收益资产 日元因其负利率政策曾是此类交易的主要融资货币[7] - 当前日本收益率上升收窄了利差 引发了对新一轮套利交易平仓和资金回流日本的担忧[8] - 专家认为 2024年式的市场崩溃不太可能重演[8] - 从全球视角看 日美利差收窄降低了日元融资套利交易的吸引力 但预计不会出现2024年那样的系统性平仓 而是会出现间歇性波动和有选择的去杠杆[9] - 结构性资金流 如来自养老基金、人寿保险和日本个人储蓄账户的零售资金配置 支撑了外国资产持有量 使得大规模资金回流不太可能发生[10] - 日本投资者几乎没有显示出资金回流的迹象 并且仍然是外国债券的净买家[10] - 2025年1月至10月 日本投资者购买了11.7万亿日元的海外债券 远超2024年全年购买的4.2万亿日元[11] - 这一激增主要由信托银行和资产管理公司推动 它们受益于日本政府免税投资计划带来的零售资金流入[11] - 预计美联储进一步降息导致的对冲成本持续下降 也可能鼓励日本投资者增加外国债券敞口[11]