核心观点 - 在2024年3月至4月市场因关税不确定性而动荡时，公司团队坚持看好并持有美国国债，特别是5至10年期国债，并因此获益 [1] - 公司认为关税不确定性将同时带来通胀压力和增长放缓影响，内部讨论聚焦于这两者之间的权衡 [4][5] - 尽管客户对美国政策表示担忧，但4月和5月的美国国债拍卖数据显示外国投资者参与度几乎未变，这增强了公司坚持并逢低加仓该交易的信心 [6] - 公司已将部分投资从表现突出的美国市场转向其他出现机会的发达市场，如日本、澳大利亚和英国 [12][13] - 展望2026年，公司预计市场波动性将持续，但这也将在固定收益领域创造构建收益率达6%至7%的、极具吸引力的全球多元化投资组合的机会 [14][17] 市场环境与决策背景 - 2024年3月至4月，市场存在大量不确定性，关税相关的不确定性加剧了消费者和企业已面临的挑战 [2] - 对企业而言，关税不确定性可能导致其放缓夏季的招聘计划以削减成本 [2][3] - 对公司而言，当时独特之处在于外国投资者参与度或观点的潜在变化，以及不必将投资机会局限于美国市场 [9] 投资策略与资产配置 - 公司团队在3-4月预判美国关税税率将从约2%升至约10%，但实际宣布的加权平均税率接近20%，公司预计最终将稳定在15%至18%区间 [8] - 基于对美国增长放缓将利好国债的判断，公司偏好5至10年期美国国债 [3] - 由于美国国债市场相对于澳大利亚、英国和日本等其他发达市场表现出色，公司已减少部分美国国债的久期风险敞口 [12] - 公司目前在日本、澳大利亚和英国市场发现投资机会，并计划若其利率像4-5月美债那样进一步走弱，将继续增持，这可能是2026年的良好交易 [13][14] 市场展望与机会 - 展望未来，市场存在多种相互竞争的力量：一方面，“一项庞大而美好的法案”将通过消费者退税和企业资本支出在2025年第一季度对增长产生积极影响；另一方面，存在关税相关的不确定性以及正在筹划中的资本支出 [15] - 这些因素，加上其他国家自身的通胀和增长不确定性，意味着市场波动性将持续 [16] - 公司认为可以在固定收益领域构建收益率达6%至7%的、非常具有吸引力的全球多元化投资组合 [17]