核心观点 - 2025年以旧换新政策效果显著但形成高基数 预计2026年家电行业增速将放缓 龙头公司有望凭借渠道和品牌优势跑赢行业 [1][3] - 长期来看 在全球市场份额提升的逻辑支撑下 家电外销有望维持稳健增长 [1][3] - 白电业绩稳健增长 具备稳定ROE及高分红优势 黑电龙头受益全球份额提升和产品结构升级 自下而上推荐具备份额提升和品类扩张能力的公司 [1] 2025年回顾 - 板块表现：2025年1月1日至11月28日 申万家电指数累计涨幅8.1% 在全行业中排名第27位 跑输沪深300指数10.4个百分点 子板块中家电零部件涨幅最大为64.7% 白电和厨电板块下跌分别为1.1%和0.7% [2] - 内销基本面：2025年1-10月家电社零累计同比增长20.1% 在以旧换新政策推动下前期快速增长 但受高基数影响9-10月同比增速有所回落 [2] - 外销基本面：2025年1-10月家电出口金额美元口径累计同比下降3.4% 人民币口径累计同比下降2.5% 主要受4月以来中美贸易战影响 但累计下滑幅度可控 [2] 2026年整体展望 - 需求端内销：高基数下预计2026年行业增速放缓 龙头公司有望凭借渠道和品牌优势跑赢行业 [3] - 需求端外销：多数企业已通过海外产能布局等方式降低关税影响 积累了应对贸易波动的经验 长期看在全球市场份额提升逻辑下 外销有望维持稳健增长 [3] - 盈利端：近期仅铜价上涨 海运费回落至正常水平 汇率震荡整体略有升值 整体成本压力可控 后续盈利能力有望保持稳定 [3] - 估值与持仓：截至2025年11月28日收盘 家电板块PE-TTM由年初15.1倍升至17.3倍 处于2016年以来66%的历史分位数 2025年第三季度公募基金重仓中家电行业配置比例为2.5% 环比下降1.8个百分点 连续三个季度回落 处于2010年至今22%的分位数 [3] 2026年子行业展望 - 白电：2026年面临国补带来的高基数效应 增速可能放缓 外销展现韧性 受益新兴市场拉动 预计龙头业绩稳健增长 [4] - 小家电：在政策刺激延续下 厨房小家电均价有望持续改善 扫地机行业海外继续提升份额 长期成长空间较大 [4] - 黑电：产品结构升级带动均价提升 盈利能力有望持续改善 海外份额有望持续提升 [5] - 两轮车：2026年新规全面执行 行业有望保持增长 随着小厂商出清 龙头份额有望继续提升 海外市场空间广阔 [5] 投资建议 - 推荐白电标的：美的集团、海尔智家 [1] - 推荐黑电标的：海信视像、TCL电子 [1] - 自下而上推荐标的：九号公司-WD、石头科技 [1]