2025年黄金市场表现回顾 - 2025年黄金表现卓越，全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60%，成为年度表现最亮眼的资产之一 [1][4] - 此次涨势有望创下自1971年以来黄金年度涨幅第四强的纪录 [4] - 短期金价表现归因模型分析显示，2025年黄金总回报率为61%，其四大关键驱动因素贡献分布均衡：经济扩张贡献10个百分点，风险与不确定性贡献12个百分点，机会成本贡献10个百分点，趋势动能贡献9个百分点 [7][9][10] 2025年金价上涨核心驱动因素 - 宏观层面两大关键动因：地缘政治与地缘经济环境持续紧张，以及美元走弱且美债利率小幅下行 [5] - 高风险环境因素（主要受地缘政治风险驱动）贡献了年内黄金约12个百分点的涨幅 [7] - 机会成本降低（通过美元走软和利率微降实现）贡献了额外10个百分点的涨幅 [7] - 地缘政治风险加剧与美元疲软的共同作用贡献了约16个百分点 [7] - 价格势能与投资者仓位的上升贡献了9个百分点，经济增长因素贡献了10个百分点 [7] - 投资者与各经济体央行纷纷增持黄金以寻求资产多元化与稳定，全球央行购金需求虽未及过去三年峰值，但仍远高于历史平均水平 [2][5] 2026年黄金市场展望与情景分析 - 市场普遍预期当前态势将延续，但在地缘经济因素影响下，宏观经济数据出现分化，不确定性仍将居高不下 [1][13] - 若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；倘若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势 [2] - 若政策推动经济加速增长且地缘政治风险下降，则将带动利率上升与美元走强，从而对金价构成压力 [2] - 根据协会的黄金估值框架，对不同宏观经济情景下的潜在黄金表现进行了假设性演示：宏观共识情景对应-5%至5%的波动；温和衰退情景对应5%至15%的涨幅；恶性循环情景对应15%至30%的涨幅；再通胀回归情景对应5%至20%的跌幅 [3] 影响2026年金价的关键变量 - 央行购金需求仍是黄金表现的重要支撑，协会预估2025年全年央行购金量为750至900吨 [14][20] - 新兴市场作为购金主力，其黄金储备占比仍远低于发达国家与地区，若地缘政治紧张局势升级，其购金步伐有望加快 [18] - 回收金供应可能成为重要扰动因素，2025年回收金供应相对低迷，与黄金作为贷款抵押品的使用大幅增加有关，仅在印度，今年通过正规渠道抵押的黄金首饰就已超过200吨 [21] - 若回收金供应保持低迷，该趋势有望继续为金价提供支撑；但若印度经济显著放缓，可能导致黄金抵押品被迫平仓和抛售，从而增加二级市场供应并压制金价 [21] 黄金的战略角色与市场结论 - 在市场持续波动的背景下，黄金作为投资组合多元化工具与资产稳定器的核心作用依然至关重要 [2] - 尽管当前金价已大致反映了主流宏观经济预期，可能呈现区间波动，但经济增长放缓、主要央行货币政策宽松以及持续的地缘政治风险等因素，更有可能支撑而非削弱金价 [1][24] - 对2025年金价表现至关重要的黄金投资需求未来仍有增长空间 [24] - 多种可能性并存凸显了情景规划的价值，在冲击与意外日益常态化的世界里，黄金在提供资产多元化和下行风险保护方面的作用十分关键 [24]