文章核心观点 - 美国第三季度财报季表现强劲，特别是大型股，其盈利和营收均超预期，且未受关税显著影响[1][3][4][13] - 人工智能相关板块（尤其是科技行业）的盈利增长异常强劲，有力支撑了其高估值[5][8] - 美国小型股、欧洲和日本市场出现改善迹象，但表现不如美国大型股一致，其中价值型板块开始显现盈利加速的潜力[5][9][11][13][18] 盈利与营收表现 - 美国大型股盈利超预期：标普500指数盈利比预期高出+6.3%，除通信服务外所有板块均超预期[3] - 美国大型股营收超预期：营收比分析师预期高出+2.1%，全部11个板块均实现正营收惊喜[4] - 盈利增长趋势：美国大型股年化盈利同比增长+13.1%，营收增长+8.3%[7] - 行业表现分化：通信服务和能源是仅有的两个盈利负增长的板块，前者主要受一次性税收影响，后者受能源价格下跌影响[7] - 特定行业强劲：金融和工业板块的营收和盈利增长强劲，被视为“价值轮动”的主要候选板块[7] 人工智能主题表现 - 科技板块盈利高增长：科技板块年化盈利增长达+29%，超过了年内23%的价格回报，盈利增长完全支撑了其强劲表现[8] - AI板块盈利稳固：有强有力的证据表明人工智能相关板块盈利扎实[5][13] 其他市场表现 - 美国小型股：盈利连续第二个季度改善，但对关税表现出韧性、AI主题强势以及价值板块盈利初现增长的趋势与大型股相似，各行业表现比大型股更为参差不齐[5][9][18] - 欧洲股市：较上一季度有所改善，但各行业结果非常不一致，整体表现低于美国大型股，盈利惊喜为3%，低于美国的6.7%[5][13][18] - 日本股市：较上一季度疲弱业绩强劲反弹，所有五个指标均由持平或负转正，但过去一年缺乏一致性[5][13][18] 分析师预期与宏观环境 - 预期上调：积极的盈利惊喜推动了对标普500未来12个月的盈利预期小幅上调[6] - 有利宏观环境：稳定的利率和2-3%的持续通胀水平，为具有高固定成本和低可变成本（即高经营杠杆）的商业模式创造了繁荣环境[3][11] - 关税影响有限：几乎没有证据表明关税对盈利造成大规模损害，经济的整体强度和韧性掩盖了可能发生的任何干扰[5][13] 投资组合与市场观点 - 超配美国大型股：基于标普500展示出的盈利实力，在平衡型投资组合中超配美国大型股[14] - 选择性投资欧日：对欧洲和日本进行了选择性投资，明显偏向价值和金融板块[14] - 关注价值轮动：如果利率下降，将关注价值轮动的潜在迹象[5][14]