股东背景与立场 - River Road资产管理公司代表其客户持有UniFirst约88.1万股A类普通股 占A类股份的6.0% 占公司总股份的4.9% [1] - River Road是一家价值导向的机构股票管理公司 管理总资产超过100亿美元 自2010年以来一直是UniFirst的长期股东 [1] - 该公司对UniFirst董事会和管理层2025年的决策与行动深感失望 并计划在2025年12月15日的年度会议上投票支持Engine Capital提名的董事候选人 [2][7] 收购要约与董事会决策 - Cintas曾提出以每股275美元的价格收购UniFirst 该价格较当时股价有大幅溢价 但UniFirst董事会拒绝就此进行善意谈判 [2] - 股东River Road认为此举违背了董事的信义义务 鲁莽地忽视了所有股东的最佳利益 [2] - UniFirst管理层在拒绝收购时表示 对公司正在执行的战略和创造重大价值的机会充满信心 但股东认为基于公司过往业绩 这一声明是荒谬且脱离现实的 [2] 公司运营与财务表现 - UniFirst的核心洗衣业务是规模游戏 路线密度能扩大竞争护城河 通过利用固定成本实现更高利润率、更好服务水平和更优定价 [3] - 自2018财年取消Unity 20/20 CRM项目后 公司在IT系统升级方面进展缓慢 尽管存在明确的运营需求 [3] - 公司的财务表现在2019财年达到顶峰 随后在劳动力和福利通胀以及商品成本压力下挣扎 通过提价抵消这些不利因素的能力有限 [3] - 随着行业走出通胀成本环境 日益激烈的定价环境导致客户保留率降低、新账户获取速度放缓以及利润率受到侵蚀 [3] 行业竞争与市场地位 - 在现任CEO Steve Sintros的任期内 UniFirst在每一项重要的运营指标上都显著落后于Cintas [4] - 历史上 凭借更优的规模、更高效的运营以及无控股股东的结构 Cintas的EV/EBITDA估值倍数一直高于UniFirst 但这一倍数差距近年来显著扩大 [4] - 随着Cintas继续以快于UniFirst的速度增长 其竞争优势和对客户的价值主张也在增强 最终可能利用此优势进一步侵蚀UniFirst的核心市场 导致UniFirst市场份额加速流失 [4] 战略前景与估值 - 管理层承认 即使实现其长期指引 也需要到2029或2030年才能实现所需的EBITDA增长 使公司估值达到每股275美元 且无需激进的估值倍数扩张 [6] - 然而仅三个季度后 对2026年的预期已被下调 2026年现被视为一个“投资年” [6] - 自2025年1月以来 市场对UniFirst 2027财年的EBITDA共识预期已下降11% 且股价已跌破Cintas发出收购要约前的交易水平 [6] - 鉴于UniFirst新ERP系统实施缓慢且成本高昂以及其他失误 过去几年中这已成为一个常见主题 [6] 股东建议与行动呼吁 - 鉴于公司长达七年的运营业绩疲软趋势 继续遵循董事会当前选择的道路将带来重大的运营和执行风险 [7] - 为给股东提供更多上行潜力 River Road鼓励UniFirst董事会探索战略替代方案 [7] - River Road相信 出售公司是最大化所有股东价值同时消除执行风险的最具吸引力路径 [7]