核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现分化 营收超预期但盈利同比下滑 主要受保费增长驱动 但被高企的费用水平和医疗会员数下降所部分抵消 [2] - 公司更新了2025年全年指引 重申调整后每股收益预期 但下调了GAAP每股收益预期 营收指引保持不变 同时微调了部分细分业务的会员增长预期 [12][13][14] - 自业绩发布后一个月内 市场对公司股票的共识预期呈下行趋势 累计下调幅度达8.41% 股价表现落后于标普500指数 [1][17][20] 第三季度财务业绩 - 整体业绩：第三季度调整后每股收益为3.24美元 超出市场预期11.3% 但同比下降22.1% 调整后营收为326.5亿美元 同比增长11.4% 超出市场预期2.1% [2] - 收入构成：保费收入为307亿美元 同比增长9.9% 超出预期1.2% 服务收入为16亿美元 同比大幅增长45.1% 超出预期15.5% 投资收益为3.38亿美元 同比微降1.5% 但超出模型预期 [3] - 成本与盈利：受益比率（benefit ratio）同比恶化120个基点至91.1% 总运营费用为322亿美元 同比增长12.5% 高于预期 调整后运营成本比率同比恶化50个基点至11.8% 季度净利润为1.94亿美元 同比骤降59.6% [4] 分业务板块表现 - 保险业务：调整后营收为312亿美元 同比增长9.9% 增长源于每位会员的医疗保险保费提高以及独立处方药计划和州级合同业务的客户群扩大 调整后营业利润为2.7亿美元 同比下降17.9% 截至2025年9月30日 总医疗会员数为1500万 同比减少8.3% 低于市场预期 [5][6] - CenterWell业务：营收为59亿美元 同比增长16.6% 超出预期7.1% 增长主要来自药房和初级保健业务 调整后营业利润为3.58亿美元 同比下降18.5% 运营成本比率同比恶化260个基点至93.9% [7] 财务状况与资本运用 - 资产负债表：截至第三季度末 现金及现金等价物为54亿美元 较2024年底的22亿美元大幅增加 总资产为497亿美元 长期债务为126亿美元 较2024年底增加 债务资本比率同比改善160个基点至40.3% 股东权益为185亿美元 [9] - 现金流与资本部署：2025年前九个月经营活动产生的净现金流为26亿美元 低于去年同期的35亿美元 同期 公司回购了价值1.09亿美元的股票（第三季度未进行回购）并支付了3.21亿美元的股息 [10][11] 2025年全年业绩指引 - 盈利与营收：重申调整后每股收益指引约为17.00美元 较2024年增长4.9% 将GAAP每股收益指引从约13.77美元下调至约12.26美元 维持营收指引至少为1280亿美元 同比增长8.7% [12][13] - 细分业务营收：保险业务营收指引维持至少1230亿美元 CenterWell业务营收指引维持至少215亿美元 [13] - 会员数预期：预计2025年个人医疗保险优势计划会员数将减少约42.5万人 较此前预期的减少最多50万人有所收窄 团体医疗保险优势计划会员数预计相对持平 医疗保险独立处方药计划会员数预计增加约20万人 州级合同业务会员数预计增长约16万人 [14] - 成本比率与其它：保险业务受益比率指引维持在90.1%-90.5% 合并调整后运营成本比率指引为11.3%-11.7% GAAP经营现金流指引为24-29亿美元 资本支出指引约为6.5亿美元 调整后有效税率预计约为25% 加权平均股数预计约为1.21亿股 [15][16] 市场预期与同业比较 - 预期变动：在过去一个月中 市场对公司的盈利预期呈下行趋势 共识预期累计下调了8.41% [17] - 同业表现：同业公司Select Medical在过去一个月股价上涨12.8% 其最近财季营收为13.6亿美元 同比下降22.6% 每股收益为0.23美元 低于去年同期的0.50美元 市场预计其当前季度每股收益为0.24美元 同比增长33.3% 过去30天共识预期下调了3.4% [21][22]