公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入41.94亿元，同比增长3.09% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为5.54亿元，同比下降29.04% [1] - 相比于中报营收和净利润同比双降，第三季度账面增长表现环比出现小幅好转 [1] 股价与市场交易表现 - 三季报公布后，港股在11月7日至11月13日走出一段小幅“五连阳”，但随后股价再度进入技术性阴跌循环 [2] - 此轮下跌行情始于7月末，7月21日股价触及年内高点7.26港元后启动下跌 [3] - 8月之后股价基本沿BOLL线中下轨作机械震荡，BOLL线逐渐收缩，市场进入低位横盘整理状态 [4] - 三季报后的短暂上攻未伴随成交量明显放大，属于BOLL线指标“假突破”，随后股价回调并在中下轨之间作底部横盘调整 [4] - 近期市场交投低迷，且三季报利好已有所反应，行情进入缺少利好催化的“冷静期” [4] 港股通资金动向 - 在近期交投不活跃的行情下，港股通资金对海普瑞的持股比例出现明显提高 [6] - 近5日前两大买方为中国投资(沪港通)和中国创盈(深港通)，分别买入58.65万股和15.05万股 [9] - 近5日前五大卖方分别为花旗银行、法国巴黎银行、摩根士丹利、美林和香港上海汇丰银行，分别卖出57.84万股、19.86万股、13.45万股、4.85万股及4.25万股 [9] - 目前港股通资金对海普瑞的持股比例合计达到43.14% [9] 肝素行业周期性分析 - 肝素行业是由猪周期驱动的周期性行业，一个完整的肝素周期通常持续3-4年，与猪周期基本同步 [11] - 中国拥有全球70%以上的猪小肠资源，2022年全球肝素粗品市场销售额达34.5亿美元，中国约占17.25亿美元 [11] - 2018年下半年非洲猪瘟导致能繁母猪存栏从4400万头骤降至2800万头，去化幅度达45% [11] - 叠加2020年全球公共卫生事件影响，肝素原料药价格从约2000美元/kg最高涨至15849美元/kg，其间涨幅约为700% [12] - 后续政策与高利润引发产能扩张，2022年6月全国能繁母猪存栏量达4277万头，较2020年底增长12.6%，生猪存栏量突破4.5亿头，创历史新高 [12] 行业当前趋势与公司估值 - 当前生猪市场仍处“供强需弱”格局，但政策调控力度增加，市场预期明年5月猪价有望回升至行业盈亏平衡点附近，并于下半年开启温和上行 [12] - 2024年中国肝素原料药出口单价受原材料价格影响下降，但销量提升；2025年1月出口价格环比大幅上涨27% [13] - 2024年下半年至今，肝素原料药出口价格呈现震荡筑底、逐步回升的走势 [13] - 肝素周期反转预期已在海普瑞A股有所反应，A股股价12.04元较去年低点6.64元已拉升81.63% [13] - 海普瑞港股股价较A股股价折价60%，目前港股PS估值仅1.32倍，远低于行业平均的2.71倍 [13] - 在肝素周期反转逐渐明朗的背景下，港股通提前加仓抄底被视为一个配置风向标 [13]