文章核心观点 - 随着比特币价格从10月高点下跌约25%至约89,000美元，采用数字资产国库模式的上市公司正面临巨额未实现亏损和股票溢价消失的困境，该商业模式正在瓦解 [1][2][3] 比特币国库公司财务表现 - Metaplanet：作为仅次于Strategy的第二大比特币国库公司，其未实现利润从10月初的超过6亿美元，转为截至12月1日约5.3亿美元的未实现亏损 [1] 其持有30,823枚比特币，平均成本约为108,000美元，按当前89,000美元价格计算，每枚比特币亏损近17,000美元 [4] - Nakamoto：持有5,398枚比特币，平均成本约为118,000美元，未实现亏损超过1.8亿美元 [5] 其股价暴跌超过95% [5] - Semler Scientific：持有5,048枚比特币，平均成本约为95,000美元，未实现亏损超过5,000万美元 [5] - Strategy：是唯一仍保持盈利的公司，持有650,000枚比特币，平均成本为74,436美元 [6] 但其未实现收益已从7月的284亿美元大幅缩水至目前的69亿美元 [6] 股票溢价变化 - 溢价普遍消失或转为折价：7月比特币交易价格接近118,000美元时，国库公司股票相对其比特币净资产价值(NAV)存在巨大溢价，例如Metaplanet溢价237%，Strategy溢价79% [7] 目前，这些溢价已消失或完全逆转 [7] - 具体公司折溢价情况：Strategy目前交易价格相对其比特币NAV有15.5%的折价，这是其转型为国库公司后首次低于持有资产价值交易 [8] Metaplanet的溢价从237%暴跌至仅6% [8] Semler Scientific交易价格有29%的折价 [8] Nakamoto的折价超过50% [8] 行业与商业模式影响 - 商业模式面临压力：曾被吹捧为企业融资下一波浪潮的数字资产国库模式正在瓦解 [3] 许多公司在比特币价格超过100,000美元时筹集资金购买比特币，认为其价格不会跌破六位数，现在正承受巨额未实现亏损，同时股票溢价也已蒸发 [3] - 股价表现疲软：这些公司的股票价值也大幅下跌，早在9月份，许多国库公司的股价就开始贬值，有时速度比比特币价格下跌更快 [3]