文章核心观点 - 招商证券认为快递行业在“反内卷”政策推动下价格与盈利修复趋势明确 当前市值相较2026年业绩性价比较高 建议关注2026年业绩增长驱动的估值修复机会 [1] 快递行业核心数据 - 2025年10月全国快递业务量完成176.0亿件 同比增长7.9% 同比增幅较上月下降4.9个百分点 [1] - 2025年10月快递单票收入为7.48元 同比下降3.0% 同比降幅较上月收窄1.9个百分点 环比下降0.9% [1] - 2025年10月快递业务收入完成1316.7亿元 同比增长4.7% 同比增幅较上月下降2.5个百分点 [1] - 2025年1-10月快递业务量累计增长17.2% [1] 行业政策与价格趋势 - 自2025年7月以来邮政局多次召开“反内卷”相关会议 [1] - 2025年8月以来大部分地区完成首轮价格上涨 涨幅0.2-0.4元 [1] - 2025年10月广东等局部地区价格二次上涨 涨幅0.1-0.2元 旺季价格修复基本完成 [1] - “反内卷”推动行业价格、盈利及估值修复 有望推动2025年第四季度行业盈利同比大幅增长 [1] 消费与电商数据 - 2025年1-10月社会消费品零售总额累计实现41.2万亿元 同比增长4.3% [2] - 2025年10月社会消费品零售总额实现4.6万亿元 同比增长2.9% [2] - 2025年1-10月实物商品网上零售额累计实现10.4万亿元 同比增长6.3% [2] - 推算2025年10月实物商品网上零售额实现1.25万亿元 同比增长4.9% [2] - 2025年1-10月累计电商渗透率达25.2% 同比下降0.7个百分点 [2] - 推算2025年10月电商渗透率达26.9% 同比提升0.5个百分点 [2] 上市快递公司业务量 - 2025年10月顺丰完成快递业务量15.2亿票 同比增长26.3% [3] - 2025年10月圆通完成快递业务量27.9亿票 同比增长12.8% [3] - 2025年10月韵达完成快递业务量21.4亿票 同比下降5.1% [3] - 2025年10月申通完成快递业务量22.7亿票 同比增长4.0% [3] - 顺丰受益积极的业务开拓 增速领先行业 [3] 上市快递公司单票收入 - 2025年10月顺丰单票收入为13.18元 同比下降10.0% 环比下降5.0% [3] - 2025年10月圆通单票收入为2.23元 同比下降3.5% 环比上升0.9% [3] - 2025年10月韵达单票收入为2.11元 同比上升4.5% 环比上升4.5% [3] - 2025年10月申通单票收入为2.18元 同比上升7.4% 环比上升2.8% [3] - 韵达申通单票价格持续回升 顺丰受结构下沉影响同比依然承压 [3] 上市快递公司业务收入 - 2025年10月顺丰实现快递业务收入201亿元 同比增长13.7% [3] - 2025年10月圆通实现快递业务收入62亿元 同比增长9.0% [3] - 2025年10月韵达实现快递业务收入45亿元 同比下降0.9% [3] - 2025年10月申通实现快递业务收入50亿元 同比增长11.8% [3] 上市快递公司市场份额 - 2025年10月顺丰业务量市占率为8.7% 同比提升1.3个百分点 环比下降0.2个百分点 [3] - 2025年10月圆通业务量市占率为15.5% 同比提升0.4个百分点 环比下降0.01个百分点 [3] - 2025年10月韵达业务量市占率为13.3% 同比下降0.5个百分点 环比提升0.8个百分点 [3] - 2025年10月申通业务量市占率为13.3% 同比下降0.1个百分点 环比提升0.3个百分点 [3] - 韵达及申通市占率环比提升 [3]