核心观点 - 上周（2025年12月1日至5日）中国债券市场呈现显著分化，短端利率稳定或下行，而长端及超长端国债收益率大幅上行，收益率曲线陡峭化，其中30年期国债收益率上行超过7BP，超长债定价逻辑出现修正 [1] - 市场调整主要受消息面与政策预期影响，包括央行“收短放长”的流动性操作模式、监管排查传闻以及海外主要央行（尤其是日本央行）货币政策转向预期引发的全球债市抛售压力 [1][4][10][12] - 机构观点认为，超长债调整源于宏观叙事和机构预期的根本性变化，其配置价值下降，当前或主要具备交易价值，而央行仍可能维持流动性充裕以支持经济 [18][19] 行情回顾与市场表现 - 收益率变动：上周中债国债收益率曲线呈现“短稳长升”格局，1年、2年、3年期收益率分别变动-0.01BP、-1.47BP、-1.46BP，而长端大幅上行，10年、30年、50年期收益率分别上行0.68BP、7.2BP、9.7BP [2][3] - 现券走势：全周现券市场波动加剧，超长债领跌，30年期国债活跃券（2500006）收益率周一至周三连续上行，周四盘中一度上涨4BP，全周经历深幅调整后周五略有修复 [4] - 国债期货：期货市场长短分化明显，30年期主力合约全周大幅下跌1.70%，创年内新低，而10年、5年、2年期主力合约分别微跌0.04%、上涨0.02%、上涨0.04% [6] - 转债市场：中证转债指数全周累计小幅上涨0.08%，收盘报482.00点，周内先震荡下行，周五企稳反弹 [7] 一级市场发行 - 上周发行：上周利率债合计发行78只，规模达4307.17亿元，其中国债发行4只共2230亿元，政策性银行债发行18只共990亿元，地方债发行56只共1087.17亿元 [8] - 发行利率：周五发行的30年期国债中标利率为2.30%，高于二级市场水平 [9] - 本周计划：本周（12月8日至12日）计划发行利率债82只，规模4184.55亿元，其中国债3只共2835亿元，政策性银行债5只共280亿元，地方债74只共1069.55亿元 [9] 海外债市动态 - 美国国债：10年期美债收益率全周累计上涨超过12BP，报4.14%，2年期美债收益率上涨7BP至3.56% [10] - 日本国债与央行信号：日本央行行长植田和男于12月1日释放强烈加息信号，市场预计其12月加息概率从不到25%升至约80%，推动日债收益率升至历史高点，10年期日债收益率攀升至1.93%（2007年以来最高），20年期和30年期收益率分别触及2.946%和3.456%的歷史新高 [10][12] - 全球影响：日本潜在的加息周期引发资金从海外市场回流的预期，对中长期美债形成抛售压力，同时美国9月核心PCE物价指数同比涨幅2.8%低于预期，为美联储12月降息提供了空间 [12] 公开市场操作与流动性 - 上周操作：上周央行共开展6638亿元7天期逆回购操作，同时周五开展了10000亿元3个月期买断式逆回购操作，当日有等额到期 [13][14] - 11月流动性投放：央行披露11月公开市场国债买卖净投放500亿元，体现了“收短放长”策略，11月MLF净投放1000亿元，PSL净投放254亿元，其他结构性工具净投放1150亿元 [1][14] - 本周到期：本周公开市场将有6638亿元7天期逆回购到期 [15] - 资金利率：12月初DR001加权利率下破1.30%创年内新低，机构预计隔夜资金利率中枢将维持在政策利率下方 [18] 政策与行业要闻 - 并购票据优化：交易商协会发布通知优化并购票据机制，给予单独标识、开通注册“绿色通道”，并明确募集资金可用于支付并购价款、偿还并购贷款等用途 [16][17] - REITs范围扩大：发改委印发新版REITs项目行业范围清单，将体育场馆、多业态商业综合体、四星级及以上酒店、超大特大城市高端商务楼宇及城市更新项目纳入 [17] - 监管排查：中证报价系统近期在证券基金经营机构间开展了场外债券投资交易业务展业情况排查 [17] - 外汇储备：截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅0.09% [17] 机构观点摘要 - 中信证券：预计央行将在12月加大流动性投放以呵护资金平稳跨年，可能采取长短期结合的方式，并认为央行仍有可能在岁末年初通过降息为经济保驾护航 [18] - 兴业证券：认为超长债调整的核心原因是宏观叙事和机构预期发生根本性变化，此前非理性定价正在被纠偏，当前超长债或只有交易价值，缺少配置价值 [19] - 财通证券：认为本轮利率调整主因是降息预期走低，但央行对流动性宽松的支持依然明确，“收短放长”不代表货币政策收紧，并指出30年国债收益率的上限可能参考个人房贷税后收益率水平（约2.3%） [19]