行情与业绩复盘 - 2025年初至今计算机板块涨幅为18%，全行业排名第12，行情主线包括AI算力、具身智能和AI应用三大方向 [1] - 2025年行情受基本面筑基与AI事件催化，年初因DeepSeek发布催化AI产业链上涨，3月至9月上旬因AI应用进展低于预期及关税影响表现平淡，5月后年报验证行业基本面企稳，9月后市场更青睐绩优股导致板块内分化与整体滞涨 [2] - 2025年前三季度计算机板块营收与净利润均呈现反弹趋势，行业基本面拐点确认，其中净利润反弹幅度超过营收，主要因2024年实施的降本增效措施在2025年优先体现 [2] 估值分析 - 截至2025年12月2日，计算机行业PE(TTM)为85.4倍，处于历史90.60%分位数，PS(TTM)为3.6倍处于历史54.80%分位数，PCF(TTM)为46.6倍处于历史14.30%分位数，当前估值水平已超过2023年高点 [3] - 历史PE(TTM)高点在2020年约为90倍，2023年约为70倍，申万宏源认为随着宏观经济复苏及AI应用催化提升盈利能力，更能反映经营状况的PS、PCF指标未来仍具空间，预计2026年行业估值将得到业绩消化且市值进一步提升 [3] 大模型发展趋势 - 2025年全球大模型迭代速度整体放缓，中美大模型差距迅速缩小，预计2026年差距将进一步缩小乃至在部分领域超越 [4] - 国产大模型创新不仅追求规模扩展(Scaling)，更在性能、效率与成本间寻求更优平衡，预计2026年迭代将聚焦于突破长上下文瓶颈、发展多模态/世界模型以及Mid-training/Interleaved Thinking三个方向 [4] 算力与基础设施 - 算力发展呈现超节点明确趋势，国产算力通过超节点实现整体性能提升并在工程上具备差异化优势 [4] - AI基础设施(AI Infra)重要性提升，核心应关注市场规模与渗透率快速提升的软件层 [4] - 量子计算开始向商业化迈进，2025年下半年多项量子技术实现突破 [4] 应用与投资方向 - 未来中国的AI范式为人机共驾，模型难以取代具备定制化特点的软件，行业知识(know-how)构成护城河，模型长上下文能力提升为更深度的应用做好准备，大量公司AI收入占比突破10%，软件行业迎来技术革新带来的最佳布局期 [5] - 看好机器人的大小脑、Agent、以及营销、办公、金融等领域的AI应用方向 [5] - 研报列举了多个细分领域的核心标的，包括数字经济领军企业、AIGC应用、AIGC算力、数据要素以及港股核心公司 [5]