核心观点 - 里昂认为京东健康与阿里健康第三季度业绩强劲，但第四季度指引因以旧换新政策基数效应而保守，对明年药品销售增长及利润率扩张持正面展望 [1] - 里昂预测两家公司明年收入将实现双位数增长，京东健康增速更快，并维持两家公司“跑赢大市”评级 [1] 公司业绩与展望 - 京东健康：目标价为71港元，预计2026财年营收将实现接近20%的同比增长 [1] - 阿里健康：目标价从6.5港元下调至6港元，以反映第三方商品交易总额及营收增长预期放缓，预计2027财年营收将实现低十位数（low teens）的同比增长 [1] - 第四季度指引：两家公司第四季度业绩指引较为保守，主要受以旧换新政策的基数效应影响 [1] - 下季度预测：预计两家公司下季度营收年增率均在15%左右 [1] - 长期利润率：两家公司的长期调整后净利润率约为13% [1] 行业趋势与驱动因素 - 渠道转移趋势：原研药销售从医院内渠道转向医院外渠道，以及药企营销预算向线上转移的趋势预计将持续数年 [1] - 增长支撑：原研药销售的持续增长将支撑京东健康与阿里健康的未来营收增长 [1] - 潜在压力：由于以旧换新基数较高，医疗器械销售可能会放缓，阿里健康在营养品、第三方商品交易总额和营收方面可能面临更大压力 [1]