FPA Source Capital 2025年第三季度信函摘要 - 基金在2025年第三季度的资产净值（NAV）增长4.59%，过去12个月增长13.76% [1] - 过去12个月，前五大股票持仓为基金回报贡献了4.82%，而后五大持仓拖累了2.03%的回报 [1] CarMax公司表现与市场数据 - CarMax是美国最大的二手车零售商，截至2025年12月5日，股价收于38.82美元，市值为58.26亿美元 [2] - 该股一个月回报率为16.75%，但在过去52周内股价下跌了55.48% [2] - 2025年迄今，公司股价已下跌47% [3] CarMax业务表现与管理层问题 - 管理层在2025年初撤回了2030年的单位销售目标，理由是五年后的关税影响，而竞争对手则保留了长期目标 [3] - 管理层误判了强劲的第一财季趋势，以高价过度采购库存，随后在第二季度被迫消化库存，导致市场份额丢失 [3] - 尽管对管理层的执行感到失望，但公司股价被认为估值不高，交易价格约为未来共识收益的12倍和1.1倍有形账面价值 [3] 公司治理与资本配置 - 两名独立董事在10月初购买了公司股票 [3] - 公司增加了股票回购计划的规模，但观点认为应等到市场消化当前不利消息后再进行回购 [3] 业务前景与投资观点 - CarMax已建立起差异化的二手车零售业务，如果公司运营重回正轨，股价可能有显著改善空间 [3] - 公司当前面临的主要挑战是运营执行力需要大幅提升 [3]