投资策略核心观点 - 结合高自由现金流收益率和高股息率的股票投资策略，在1990年至2016年间实现了年化6.03%的超额市场回报 [3] - 该策略的复合效应显著，一个初始10万美元的投资组合，在25年内以每年6%的超额回报计算，将比市场回报多积累54万美元 [5] - 该策略并非快速致富方案，需要至少5到10年的投资期限和纪律性，在2017年至2020年曾连续四年表现不佳 [23][24][25] 策略有效性数据支撑 - 仅高股息率（无自由现金流筛选）策略的超额回报仅为0.10%，而仅高自由现金流收益率（无股息要求）策略的超额回报为3.57% [4] - 一项欧洲研究（1999-2011年）显示，自由现金流收益率排名前20%的股票实现了248.6%的总回报，而市场回报为30.5%，相差218个百分点 [17] - 从1990年至2017年，结合高自由现金流收益率和股息的策略，在75%的时间里跑赢了市场，即使在熊市中也有一半时间表现更优 [16] 策略的互补性与质量信号 - 高自由现金流收益率可以识别股息是否可持续，避免投资者陷入类似通用电气（GE）的陷阱，该公司在2016年股息率为3-4%，但自由现金流恶化，最终在2018年股息被削减96%，股价暴跌75% [6][7] - 要求支付股息能筛选出更优质的管理层和资本配置纪律，在高自由现金流股票中，股息支付者的净债务与EBITDA之比平均为1.2倍，而非支付者为2.1倍 [10] - 股息支付者的股本回报率中位数为18%，而非支付者为12%，且股价波动性低15%至20% [10] 风险调整后表现与抗跌性 - 股息支付者（在高自由现金流股票中）的夏普比率为0.89，非支付者为0.74，而同时有股息增长的股票夏普比率达到0.94 [20] - 在金融危机期间，股息支付者的最大回撤为38%，而非支付者为47% [21] - 股息支付者在熊市低谷后平均需要18个月恢复至新高，而非支付者需要28个月 [22] 最佳股息支付比率 - 研究表明，最优的股息支付比率在自由现金流的40%至50%之间 [12] - 以42%的支付比率为例，Pacer Cash Cows指数的股息年增长率为9.2%，而支付比率为73%的标普500高股息指数股息年增长率仅为2.1% [13][14] - 40%至50%的支付比率为公司提供了安全边际，使其在经济衰退时能维持股息支付 [15] 公司案例：Archer-Daniels-Midland - 公司是全球最大的农业加工和食品配料提供商之一，运营历史超过120年，在全球拥有超过800处设施 [28] - 股息收益率为3.4%，自由现金流支付比率仅为24%，提供了巨大的安全边际和灵活性 [28][30] - 公司已连续支付股息超过92年，当前3.3%至4.4%的股息收益率反映了市场的怀疑情绪，这可能为耐心投资者创造机会 [31][32] 公司案例：HNI Corp - 公司业务分为办公家具（占营收约75%）和住宅建筑产品（壁炉等，占营收约25%）两大板块 [33] - 过去十二个月自由现金流为1.799亿美元，股息支付比率为43%至45% [37] - 尽管市场担忧办公室家具需求，但公司资产负债表稳健，管理层专注于利润率扩张，当前2.9%的股息收益率提供收入 [37][38] 公司案例：OneSpan - 公司专注于数字安全、认证和电子签名领域，全球100大银行中超过60%使用其解决方案 [39] - 于2024年12月首次派发股息，季度股息0.12美元，年化股息0.48美元，股息收益率约为4.3% [40] - 股息支付比率低于8%，源于收益的覆盖率极高，风险极低，公司正从硬件销售向云订阅软件转型，订阅收入年增长29% [40][41][42] 公司案例：Luxfer Holdings - 公司专注于高性能材料和气体容器制造，业务历史可追溯至1898年，服务于国防、医疗和工业市场 [45][46] - 当前股息收益率约为4.3%，支付比率为43% [45][47] - 公司正在剥离图形艺术业务以专注于利润率更高的气体容器和Elektron（镁合金等）板块，尽管近期净利润为负，但自由现金流仍为正 [47][48]