核心观点 - 铜需求在2025年淡季不淡，价格中枢逐步提升，韧性超预期 [1] - 预计2025-2027年铜供需将维持紧平衡，铜价上行方向不变 [1] 需求增长驱动因素 - 新能源汽车：汽车电动化程度提升，新能源车拥有更高铜耗，预计其2025-2030年铜用量年复合增长率达14% [2] - AI与数据中心：AI训练和服务需求持续增长，预计2025-2030年数据中心将带来206万吨的新增铜需求 [3] - 电力基建周期：老旧电力电网系统更新，叠加AI发展促进电力资源建设，电力用铜需求将长期稳定增长 [4] 全球区域需求展望 - 中国：稳内需政策与新质生产力发展将带动铜需求增长 [5] - 美国：电力电网更新与扩建是支撑制造业回流和AI发展的基石，预计未来美国铜需求将回升 [6] - 欧盟：光伏、风电等新能源占比提升，叠加俄乌战后重建将驱动铜需求增长 [7] - 其他地区：印度、东南亚等地的投资将驱动铜需求增长 [8] 需求韧性支撑 - 能源需求确定性：铜的终端需求超50%来源于电力电网等能源行业，下游资金实力雄厚，项目投资规模大、建设周期长，在新能源汽车、AI数据中心催化下，电力电网建设更新具有战略意义且符合民生需要，一旦开启不易停止 [9] - 供应链与替代制约：逆全球化使得铜自由流动减弱，供需更注重区域性，叠加供应链不稳定，区域自给自足面临挑战 同时，短期铝代铜速度受到技术、市场及标准的制约，对铜整体需求的冲击有限 [9]