核心观点 - 旅游及大消费板块基本面筑底，行业供给持续提质升级，需求端有望逐步回暖带动细分行业景气上行，维持行业强于大市评级 [1] 旅游 - 国内出游人次稳定增长，但消费力释放仍有不足 [2] - 跨境游受益于免签利好和运力修复日益火热 [2] - 个股业绩表现整体稳健但局部分化，总体成长性放缓，预计后续将延续此态势 [1][2] - 2026年春节迎来超长假期，各地逐步落实春秋假，休假制度再优化有望继续推升出游热情 [2] - 景区层面建议关注供给侧有项目储备、中长期成长逻辑明确的企业，如长白山、黄山旅游、丽江股份 [2] - 旅行社层面，国内游景气度延续，出境游市场持续修复，入境游有望贡献新增量，建议关注岭南控股、众信旅游、中青旅 [2] - 互联网大厂入局OTA导致竞争加剧，但龙头企业在酒旅资源方面护城河较深，且积极布局AI应用提升运营效率，跨境游及海外市场有望继续贡献增量，建议关注同程旅行、携程集团 [2] 酒店 - 2025年第三季度酒店行业延续承压态势 [3] - 供给端多家酒店集团持续拓店，未来可能加剧市场竞争 [3] - 需求端因企业费用管控，商旅需求仍未充分释放，当前酒店市场景气度一般 [3] - 酒店企业利润增长主要源于自身降本增效和门店质量提升，未来利润充分释放仍需期待行业景气度回升 [3] - 建议关注酒店行业头部企业锦江酒店、首旅酒店 [3] 餐饮 - 2025年6月及后续第三季度，社会消费品零售总额中餐饮增速下降，主要受餐饮消费大环境影响 [4] - 当前市场竞争从价格战逐步走向理性，客单价逐步趋稳 [1][4] - 后续企业层面更需关注自身经营水平建设 [4] - 建议关注同庆楼 [4] 免税 - 2025年9月离岛免税销售额增幅同比转正，且前三季度客单水平同比显著回升 [5] - 海南岛封关在即，免税商的牌照优势仍存，并有望共享自贸港政策红利 [5] - 免签扩容和国际航班运力修复助推国际客流增长，市内免税门店加速落地 [5] - 行业经营状况出现边际改善，政策端利好持续加码，龙头免税商优势凸显 [1][5] - 建议关注中国中免、王府井 [5] 人力资源服务 - 尽管市场招聘信心仍显不足，整体压力存在，但人服重点企业在业务外包、灵活用工等业务层面上表现良好，未来营收仍有望持续增长 [6] - 利润方面更加考验企业自身运营效率 [6] - 建议关注人服行业代表企业科锐国际、北京人力、外服控股 [6] 会展 - 2025年前三季度会展企业业绩表现分化，主要由于展商主营阵地不同 [7] - 内展主要依赖于商务环境转暖，建议关注内生业务稳健增长并积极布局新兴景气产业的兰生股份 [7] - 外展方面，企业出海需求仍存，但国际政局动荡使得海外办展参展面临较大挑战，建议关注境外展龙头米奥会展 [7]