核心观点 - 本轮电解液添加剂行业触底回升的核心驱动力在于需求端超预期，行业将受益于量增与结构优化的双重红利，叠加供给有限，上行势能取决于价格弹性，具备技术、规模、成本优势的公司弹性空间更大 [1] 需求侧分析 - VC价格自底部已大幅上涨，截至2025年11月28日平均价格达23.5万元/吨，较底部上涨408%，最高触及27万元/吨 [2] - FEC平均价格达5.4万元/吨，较底部上涨30% [2] - 价格上涨主因下游排产超预期导致库存被动消耗，供不应求 [2] - 添加剂在电芯全成本中占比不到1%，价格敏感性极低，历史最高价显示VC曾达47.5万元/吨，价格弹性空间大 [2] - 预计2026年全球动力电池出货量达1447GWh，增速稳定在20%左右 [3] - 预计2026年全球储能电池出货量同比增长62%至822GWh [3] - 预计2026年整个锂电池市场规模将扩大31%，直接带动电解液添加剂市场扩容，此为“需求增长一击” [3] - 结构上，因储能增速更快、海外动力磷酸铁锂占比提升及添加比例提升，预计2026年VC需求增速有望超64%，形成“需求增长双击” [3] - FEC主要受益于快充技术、硅基负极技术推广及半固态/固态电池趋势，预计2026年需求增速达29.5% [3] 供给侧分析 - 行业自2022年初至今已下行三年以上，非理性扩产导致价格快速下滑，2024年上市公司相关业务已进入亏现金状态 [4] - 龙头企业现金储备已降至历史低点，在当前盈利和资本状况下，企业难有扩产意愿，行业趋于理性，低价格加速落后产能出清 [4] - 预计2026年VC产能缺口达1.6万吨，缺口/供给比例约为15.1%，供给紧张局面有望贯穿全年 [4] - FEC供需相对紧平衡，若下游快充、硅基负极、半固态电池等发展超预期，FEC价格也有望快速上行 [4] - 若VC价格中枢为15万元/吨、FEC为6万元/吨，行业代表企业最新估值均在12倍以下，具备较强安全边际 [4]