核心观点 - 华安证券首次覆盖锅圈(02517)并给予“买入”评级 认为公司正处于第二轮成长周期启动阶段 通过场景拓展与下沉市场发力将成为有效投资催化 预计公司2024年下半年将重回增长路径 [1] 2026年短期展望与投资催化 - 基于2026年的短期展望 场景拓展与下沉市场发力将成为公司有效的投资催化 [1][2] - 通过与下沉市场的连锁餐饮、量贩零食、现制茶饮三类业态对比 测算公司未来收入与盈利的增量空间 [2] 收入增长空间与路径 - 未来拓店增量核心来自下沉市场 高线城市拓店将相对有限 三线城市主打补强 四线及以下城市核心发力 [3] - 未来店效增量核心来自聚焦客单价与复购率提升 以拉动同店持续增长 [3] - 公司优秀的单店模型（乡镇模型优于高线、优于量贩零食）与独立的竞争逻辑（与餐供/零售企业形成垂类差异化竞争）是下沉拓展的有效支撑 [3] - 对标三类下沉业态 公司稳态下沉空间为1.7万家（为当前的1.7倍增量） 总量空间为2.3万家（为当前的1.1倍增量） 对应的GMV规模为141亿元/233亿元 [3] 利润提升路径与财务预测 - 从2025年起 公司步入盈利提升加速阶段 对标相似连锁业态头部公司 其盈利弹性显著 [4] - 未来盈利提升有三大清晰路径：供应链降本、引流模式成熟、规模效应释放 远期净利率天花板有望冲击10% [4] - 供应链提效对应远期3-5个百分点的优化空间 引流模式成熟与规模效应释放对应4-6个百分点的优化空间 [4] - 预计2025-2027年公司收入分别为76.2亿元、89.7亿元、104.7亿元 同比增长17.7%、17.8%、16.7% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.3亿元、5.8亿元、7.4亿元 同比增长85.5%、34.9%、28.3% 对应市盈率(PE)分别为19倍、14倍、11倍 [4]