文章核心观点 - 泰诺麦博作为科创板第五套上市标准重启后的首家申报企业，其核心产品上市后销售不及预期，且公司持续亏损、财务压力巨大，其IPO进程及未来发展面临多重挑战 [1][3] 公司IPO进程与市场地位 - 公司科创板IPO于2024年7月31日获得受理，成为重启科创板第五套上市标准后首家以该标准申报并获受理的企业 [3] - 公司于2024年8月11日进入已问询阶段，并已披露首轮问询回复 [1][3] 核心产品商业化表现 - 公司核心产品斯泰度塔单抗注射液于2024年2月在国内获批上市 [1][3] - 2024年3月至9月，该产品合计预期销量为9.69万瓶，实际销量为4.61万瓶，完成比例仅为47.6% [3][4] - 自营团队预期销量5.68万瓶，实际销量4.35万瓶，完成比例76.67% [4] - 外部推广服务商团队预期销量4.01万瓶，实际销量2600瓶，完成比例仅6.42% [4] - 销售未达预期原因包括：未能合理预估非医保药品医院准入时间、产品当前定价较高、推广服务商理解产品需要时间、主要省份挂网完成较晚、以及即将进行医保谈判导致2025年推广窗口期有限 [4] 公司财务与经营状况 - 2022年至2025年第一季度，公司累计亏损15.67亿元 [1][5] - 报告期内，公司研发费用合计12.75亿元 [5] - 报告期内，公司销售费用合计7542.58万元 [5] - 截至2025年3月末，公司员工总数767人，其中研发人员145人，销售人员350人，销售人员数量是研发人员的2.4倍 [5] - 申报IPO前四年，公司至少获得10.87亿元融资 [5] - 本次IPO拟募资15亿元 [6] - 公司股东背景包括高瓴、格力、中金资本等知名机构 [6] 公司财务状况与偿债能力 - 公司流动负债持续攀升，报告期内分别为1.34亿元、1.16亿元、2.85亿元，2025年一季度末为2.54亿元 [7] - 偿债能力指标显著恶化：流动比率从2022年的6.19倍降至2025年一季度的3.29倍；速动比率从6.02倍降至3.06倍；资产负债率从16.54%大幅攀升至56.50% [7] - 截至2025年一季度末，公司净资产仅为4.93亿元 [2][8] 对赌协议与潜在风险 - 公司在2024年6月签署了回购协议，约定若IPO申请出现撤回、终止、被驳回或否决等情况，实控人需履行对投资人的回购义务 [2][8] - 潜在的回购金额可能高达数十亿元，远超公司4.93亿元的净资产，一旦上市失败，年事已高的实控人将面临巨额债务压力 [2][8] 产品管线 - 另一核心产品“重组抗呼吸道合胞病毒全人源单克隆抗体TNM001”，截至招股书签署日，正在进行临床III期试验 [3]