文章核心观点 - 光大证券首次覆盖老铺黄金给予“买入”评级 目标价804.64港元 认为公司作为中国古法金概念的开创者与引领者 定位高端并长期深耕 在金价上涨和消费趋势变化的背景下 业绩持续创历史新高 具备显著投资价值 [1] 行业趋势与市场 - 2024年中国黄金产品市场规模为5688亿元 其中古法金规模占比从2018年的4%大幅提升至2023年的30% 2023年规模达1573亿元 预计到2028年占比将进一步提升至52% 规模将达到4214亿元 [2] - 黄金首饰整体消费量疲弱 但古法金、国潮等细分赛道实现逆势增长 黄金消费正走向年轻化 从传统婚庆等场景扩展为日常穿搭的时尚单品和情感载体 [2] 公司竞争地位与优势 - 公司以差异化策略入局高端古法金 与传统大众黄金品牌形成错位竞争 截至2025年6月 其消费者与LV、爱马仕等五大奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3% 会员数量约48万名 [3] - 公司拥有精湛的古法金工艺 品牌护城河坚实 产品享受更高溢价 2025年上半年毛利率和净利率分别为38.1%和18.4% 盈利能力高于同业 [3] - 公司产品设计融合中西方经典文化元素 契合新中式热潮 引领黄金消费年轻化风尚 [4] 公司增长驱动因素 - 门店集中于高端商圈 单店产出能力突出 2023年、2024年及2025年上半年同店收入均实现翻倍及以上增长 [4] - 线上渠道通过低总价、低克重单品引流 吸引年轻客群并实现快速增长 同时能反哺线下长期发展 [4] - 在金价上涨催化下 公司正从“小而精”走向大众视野 实现高质量破圈 [4] 财务表现与预测 - 2024年公司实现收入85.06亿元 同比增长167.5% 实现归母净利润14.73亿元 同比增长253.9% [5] - 2025年上半年收入及归母净利润同比分别增长251.0%和285.8% [5] - 预计20252027年营业收入分别为267.44亿元、361.68亿元、460.94亿元 同比增长214.4%、35.2%、27.4% [5] - 预计20252027年归母净利润分别为47.63亿元、65.41亿元、84.49亿元 同比增长223.3%、37.3%、29.2% [5] - 预计20252027年EPS分别为27.00元、37.08元、47.90元 当前股价对应PE为21倍、15倍、12倍 [5] - 综合相对和绝对估值法 给予公司20252027年目标PE为27倍、20倍、15倍 [1]