美联储政策声明与市场反应 - 美联储政策声明被解读为鹰派，但鹰派程度低于市场预期，这导致了市场的积极反应[1] - 市场反应不仅取决于美联储主席的言论，也取决于决议前市场的仓位布局，市场此前已为更鹰派的结果和更多异议票做好了准备[2] - 尽管委员会内部存在分歧，但整体上协调性良好，共识是将政策调整至中性水平，但对中性利率的具体位置（2.75%至3.75%）存在一个较宽的预期范围[3] 美联储政策路径与数据依赖 - 美联储政策仍将依赖于后续经济数据[4] - 市场定价显示，1月份降息的概率仅为25%左右，其风险回报颇具吸引力，且风险更偏向于利率上行而非下行[5] - 即将公布的非农就业报告（结合10月部分数据和11月数据）和CPI报告是影响政策的关键数据点，美联储对失业率的上行风险仍然非常敏感[5][6] 经济预测与利率前景 - 美联储的经济预测摘要（SEP）显示，预计失业率将在4.5%见顶，然后回落[6] - 当前失业率已接近4.1%，若失业率出现任何上行，将为美联储降息提供空间[7] - 自美联储约一年前开始降息以来，10年期美债收益率不降反升，出现了与油价下跌等通常关联资产走势的背离[8] 美债收益率走势分析 - 年初至今，美国国债收益率实际上有所下降，美国在发达市场中利率表现相对较好[9] - 过去三个月，10年期美债收益率在4%至4.25%的狭窄区间内波动[10] - 尽管美联储已累计降息175个基点，但10年期收益率仍维持在该区间，原因在于收益率变动可分解为实际收益率和通胀预期两部分[10] 收益率构成与结构性因素 - 与油价相关的通胀预期已得到很好控制并有所下降[11] - 实际收益率保持粘性且处于高位，这支撑了长期收益率，市场正在测试更高的结构性增长和生产率提升的可能性[11] - 这种结构性故事是导致收益率高于几年前水平的原因，尽管美联储正在降息[12]