文章核心观点 - 国金证券维持对思摩尔国际的“买入”评级 认为公司作为头部烟草巨头核心供应商 有望充分受益于欧美合规雾化市场扩容 其雾化与加热不燃烧业务趋势向上 各项业务积极信号不断涌现 [1] 事件简评 - 公司于12月11日推进股权激励计划 斥资9977万港元回购814万股股份 回购均价为每股12.26港元 单日大额回购充分展现公司对后续发展的信心 [2] Hilo产品力与市场推广 - 据英美烟草2025年业绩预告 其Hilo产品在日本市场来自传统卷烟和加热烟草消费者的留存率约为50% 高留存率直接验证了产品优秀的产品力 为后续烟弹起量奠定基础 [3] - 近期Hilo在波兰市场大幅提高优惠力度 Hilo器具加两包烟弹售价仅为1兹罗提 Hilo Plus器具加两包烟弹售价为79兹罗提 [3] - 依托英美烟草完备的销售网络和充足的营销资源 Hilo烟弹销售后续有望持续放量 为思摩尔贡献核心盈利增量 [3] - 在行业竞争加剧的背景下 英美烟草明确表示将于2026年加快Hilo全球推广节奏 以持续抢占加热烟草从高端到中低端的市场份额 [4] 核心雾化业务与市场环境 - 2024年以来 美国监管部门持续加大对非法电子烟的打击力度 挤压非法产品生存空间 同时FDA官方表态谨慎支持扩大调味烟范围 合规市场有望持续扩容 [4] - 英法等国已全面禁止一次性烟 欧洲市场正处于由一次性向换弹式、类换弹式和开放式产品的需求转换中 [4] - 2025年下半年 英美烟草在美国市场营收回暖 其全球核心市场市占率较2024年底提升0.1个百分点 其中美国市场提升0.7个百分点 [4] - 英美烟草预计2026年美国市场不会拖累其整体新型烟草业务营收的增长 雾化业务正处于持续修复中 [4] 公司业务与市场地位 - 公司是头部烟草巨头的核心供应商 且自营的开放式产品持续贡献业绩增量 [1] - 海外新型烟草渗透率提升的长期趋势确定 公司依托自身技术实力和量产能力 深度绑定大烟草集团 享受产业发展大趋势的优势地位突出 [1] 盈利预测 - 国金证券预计公司2025年至2027年每股收益分别为0.22元、0.37元和0.59元 当前股价对应的市盈率分别为53倍、31倍和20倍 [4]