核心观点 - AMD作为人工智能芯片市场“第二选择”的投资逻辑正面临根本性挑战 其稀缺性价值窗口正在缩小 股价可能因此停滞 [2][3][8] 市场地位与估值逻辑 - AMD的整个AI估值依赖于一个原则：稀缺性 市场将其视为未来的双头垄断竞争者之一 并给予其58倍2025年预期收益的溢价估值 [4][5] - 旧的叙事是英伟达缺货且不能向中国销售 因此客户必须购买AMD的MI325X芯片 这曾为AMD带来了能见度和需求 [9] - 新的现实是这种稀缺性正在消失 为了验证58倍的市盈率 AMD必须占据AI加速器市场20%的份额 [9] 地缘政治与市场准入变化 - 美国政府重新向英伟达开放中国市场 授权其向中国销售H200芯片 这使得AMD希望用其“符合中国规定”的芯片来填补的巨大市场缺口消失了 [3][9] - 中国的阿里巴巴和腾讯等客户对“足够好”的AMD芯片不感兴趣 他们更偏好英伟达的生态系统 [9] 关键客户与需求风险 - 甲骨文作为AMD最直言不讳的支持者和“造王者” 其股价因“资本支出消化不良”而暴跌11% 这给AMD最大的芯片买家带来了削减支出的压力 [3][9] - 甲骨文的困境表明“不惜一切代价投入”的阶段可能暂停 随着预算收紧 首席信息官们会停止试用AMD等“替代”芯片 并回归英伟达的“标准”方案 [9] - 如果甲骨文放缓采购 市场缺口难以填补 因为微软和亚马逊等超大规模企业正在开发自己的芯片 这导致AMD的“商业市场”正在收紧 [9] 软件生态竞争劣势 - AMD的软件套件ROCm正在改进 但并非英伟达的CUDA [9] - 随着英伟达的市场准入壁垒降低 开发者将代码移植或为ROCm进行优化的紧迫性自然会下降 而移植成本高昂 [9] - 风险在于 如果随着“英伟达禁令”解除 开发者停止为AMD移植代码 那么AMD的硬件可能变成无人知道如何使用的优质硅片 [9] 业务防御与稳定基础 - 尽管AI GPU面临挑战 但AMD的服务器CPU业务在高性能领域处于领先地位 英特尔仍在努力追赶 [9] - 即使甲骨文减少AI支出 其云业务运营仍然需要CPU 这为AMD提供了收入基础 防止其股价像纯粹的AI泡沫股一样崩溃 [9]