核心观点 - 铝产业链上下游价格走势严重分化 氧化铝价格暴跌而电解铝价格强势上涨 导致电解铝企业盈利丰厚而氧化铝企业陷入亏损 这种分化格局预计短期内将持续[1][6][13] 氧化铝市场状况 - 价格大幅下跌 12月10日氧化铝期货主力合约跌破2500元/吨 较2024年12月5日的5540元/吨高点下跌超过55% 较一年前5500元/吨的高点出现“腰斩”[1][6] - 2025年现货价格整体震荡下行 1月至4月高位下跌近50% 8月后因供应再度宽松及进口增加 市场延续低迷格局[6] - 供应过剩是主因 高利润及新增产能推动开工 2025年1-10月中国冶金级氧化铝产量7445.8万吨 同比增长8.1% 全年新增产能达980万吨 增速远高于下游电解铝[9] - 企业陷入亏损 截至2025年11月底 氧化铝生产企业理论税前吨利润约为-52元/吨[11] - 未来价格承压 预计2026年国内外仍有新产能落地 供应压力加大 价格仍有下跌空间 企业利润或在亏损与盈利300元/吨内波动[13] 电解铝市场状况 - 价格强势上涨 12月5日沪铝创2022年4月以来新高 远月合约突破2.25万元/吨 LME三个月铝价突破2900美元/吨的年内高点[6] - 现货价格处于高位 截至12月5日 现货A00铝价日均价为2.21万元/吨 同比涨幅7.60% 为2022年4月以来高位水平[6] - 2025年价格偏强震荡 10月开始受美联储降息、地缘局势缓和、海外铝厂减产等消息共振 铝价持续刷新年内高点[7] - 企业盈利丰厚 氧化铝成本大幅下降为电解铝打开盈利空间 截至2025年11月底 电解铝行业理论税前吨利润约为5569元/吨 税后净利润约4125元/吨[4][5][11] - 供给受到约束 国内产能受“天花板”政策限制 截至2025年10月运行产能达4443万吨 产能利用率逼近100% 海外产能因电力、政策等问题投产不及预期[10] - 需求出现新增长点 新能源汽车平均用铝量较传统燃油车增加42% 光伏边框价格从6月初的2.29万元/吨涨至12月5日的2.43万元/吨 储能和AI算力中心带来新需求增量 每100GWh储能系统铝需求约16万吨[11] 价格分化原因分析 - 供需基本面差异 电解铝供需格局偏紧 受国内产能受限、海外供给扰动、需求走强及库存低位支撑 氧化铝则因供应增速远大于下游而持续下跌[8][9] - 增长不同步 2025年1-10月国内电解铝产量为3650.6万吨 同比增长仅为2% 远低于氧化铝8.1%的产量增速[9] - 品种属性不同 电解铝价格更易受宏观情绪影响 而氧化铝作为内贸品种更多看供需基本面 今年宏观市场变化对有色金属有较大提振[8][9] - 成本结构变化 生产1吨电解铝需要1.92吨氧化铝 当前氧化铝价格较一年前高点每吨减少超过3000元成本 显著降低了电解铝生产成本[4][5] 产业链其他环节状况 - 铝土矿价格相对稳定 截至12月5日 几内亚进口铝土CIF为70美元/吨至72美元/吨 利润约10美元/吨[11] - 下游加工行业利润被挤压 以山东1A60铝杆为例 截至12月5日加工费跌至50元/吨 而6月初高达400元/吨 建筑铝材消费偏弱[12] 未来展望 - 分化格局或将延续 分析人士多认为铝产业链上下游价格走势的分化格局或仍将延续[13] - 氧化铝供应过剩格局未变 国内尚有约860万吨新增产能计划 预计全年供应过剩量超1000万吨 价格大概率继续承压[13] - 电解铝价格涨势可能未结束 由于产能限制、海外投放不及预期 以及新能源汽车、光伏和AI等需求保持较快增长 预计2026年电解铝供应过剩进一步缩窄 甚至可能出现偏紧格局 价格重心或继续走高[13][14]