2025年美股经历了关税冲击、财政转向、产业浪潮交织中的历史性一年。"Deepseek时刻"与4月"独立日关税"分别引发市场地震，但冲击之后美股的韧性 仍在不断显现。三季度以来OBBBA法案和美联储鸽派转向在财政与货币两个层面带来利好，OpenAI则宣布了一系列与英伟达、甲骨文等公司的重大投资 协议，人工智能热潮推动市场情绪升至新高。 不少观点认为，目前AI投资领域不存在泡沫，理由是与2000年科网泡沫时大量无营收的企业相比，如今科技头们营收高、现金流健康且杠杆可接受。然 而，这种刻舟求剑式的指标对比，忽略了事物和主体玩家的根本差异。 今天AI投资的体量和集中度远远超过2000年，AI巨头们的投资规模在经济中占比，以及所带来的正外部性更是2000年所不可比拟的。这意味着，一旦这 几家AI 巨头出现问题，对整个金融和科技生态系统造成的冲击将是灾难性的，这是无法用简单的营收或估值指标来衡量的。每一次泡沫的形成机制类 似，但表现形式和系统性风险的载体是不同的。 从产业的角度看，AI价值对全社会生产力的提升将是非常漫长的。尽管AI在科技企业内部的编码和某些环节有所助益，但对大多数行业而言，其对生产 力提升的贡献短期内 ...