核心观点 - 11月社会融资规模新增24885亿元，同比多增1597亿元，超出市场平均预期，增速回落趋势放缓至8.5% [1] - 社融超预期主要得益于实体部门信贷表现偏强，而企业债融资和“非标”融资同比大幅多增也提供了支撑 [1] - 中央经济工作会议对货币政策的表述出现重要变化，预示货币政策可能加快从数量型调控向价格型转型 [4] 社会融资规模 - 11月新增社会融资规模24885亿元，同比多增1597亿元，增速持平于8.5% [1] - 企业债券融资新增4169亿元，同比多增1788亿元，其中产业债融资3784.77亿元贡献了同比增幅的79% [1] - “非标”融资新增2146亿元，同比多增1328亿元，主要来自未贴现承兑汇票（1490亿元）和信托贷款（844亿元）的贡献 [1] - 政府债券融资同比少增1048亿元，主要受地方债拖累 [1] - 实体部门信贷同比少增1163亿元，但降幅较上月明显收窄 [1] 人民币贷款 - 11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，但表现略超季节性 [2] - 居民部门信贷减少2063亿元，其中短期贷款减少2158亿元，中长期贷款仅增100亿元，总量与结构均走弱 [2] - 企业部门信贷新增6100亿元，同比多增3600亿元，增幅较上月进一步放大 [2] - 企业贷款结构堪忧：短期贷款新增1000亿元，中长期贷款新增1700亿元，票据融资新增3342亿元 [2] - 结构性货币政策工具提供支撑：PSL净投放254亿元，其他结构性工具净投放1150亿元，远超之前水平 [2] 存款与货币供应 - 11月新增人民币存款1.4万亿元，同比少增7600亿元 [3] - 居民存款新增6700亿元，同比少增1200亿元；非银行业金融机构存款新增800亿元，同比少增1000亿元 [3] - 财政存款减少500亿元，同比多减1400亿元，体现财政支出发力 [3] - 广义货币M2同比增长8.0%，增速较上月下滑0.2个百分点 [1][3] - 狭义货币M1同比增长4.9%，增速较上月下滑1.3个百分点，回落加快主要受高基数影响 [1][3] - M1-M2剪刀差边际走阔，资金活化趋势有所放缓 [3] 政策与展望 - 中央经济工作会议将货币政策考量调整为“促进经济稳定增长、物价合理回升”，预示政策中间目标可能发生变化 [4] - 社融增速回落趋势未改，年末可能降至8.4%附近 [4] - 以PSL为代表的“准财政”工具仍处于退出进程，恐难持续起到信贷促进作用 [2]