交易融资结构 - 由美国银行、花旗集团和阿波罗全球管理公司提供的融资是一笔过桥贷款 采用投资级有担保债务和非投资级无担保部分的混合结构 以美元和欧元计价以获取最大流动性 这种不寻常的混合结构预计将为投资者提供比典型投资级交易更高的收益率 [1] - 融资将由三家提供方平均分摊 阿波罗将以与传统银行贷方相同的身份为其部分提供资金 计划承销该融资包并将其股份出售给投资者 而非通过其私人信贷部门 [9] - 派拉蒙的贷款将由公司资产担保 而网飞的竞争性报价中的贷款是无担保的 这可能是由于网飞更强的资产负债表和信用评级 [10] 交易风险与成本 - 这笔融资是历史上规模最大的收购债务融资包之一 银行希望避免重蹈2022年“悬置贷款”的覆辙 即因利率和风险溢价上升而无法及时出售给投资者并造成巨大损失的承销收购债务 [2] - 融资结构将长期融资利率上升的风险置于派拉蒙而非其银行家身上 特别是在可能持续到2026年的漫长收购战中 任何进一步的竞标都可能推高收购价格和派拉蒙的债务 [3] - 长期融资没有利率上限 这意味着如果市场恶化 贷方可以提高派拉蒙的融资成本 [6] - 派拉蒙为合并后的公司安排了临时融资方案 但尚未锁定用于交易的更长期借款的最高利率 如果债务市场恶化且融资成本飙升 其费用可能远超计划 [5] 信用评级与财务目标 - 派拉蒙临时首席财务官表示 收购完成时债务与某项盈利指标的比率将在4倍左右 公司目标是在两年内通过将杠杆率削减至约2倍来获得投资级评级 [13] - 穆迪预计交易完成后 派拉蒙的债务杠杆率将高得多 约为息税折旧摊销前利润的7倍 该数字未反映任何协同效益 但承认该比率可能随着自由现金流的运用和大部分成本节约的实现而下降 [14] - CreditSights预计备考净杠杆率约为5.5倍 并预计派拉蒙的家族评级将被下调至垃圾级 其认为成本节约潜力巨大 但需要数年时间实现 且评级机构可能不会给予全额信用 [15] - 作为接近垃圾级的借款人 派拉蒙可能比投资级发行方网飞为其债务支付更多成本 [9] 行业背景与竞争态势 - 随着收购势头开始积聚 银行正在重拾风险偏好 这促使市场预测2026年将是并购的创纪录年份 此前在2022年 由于俄乌战争、通胀飙升和利率急剧上升 并购活动几乎停滞 事件驱动型融资经历了一段低迷期 [8] - 派拉蒙的敌意收购要约正与网飞已获华纳董事会批准的友好要约竞争 [3] - 网飞的报价包括来自富国银行、法国巴黎银行和汇丰控股的过桥贷款 该债务最终将被债券取代 [10] 交易潜在影响与费用 - 加上信用评级机构预计交易成本节约需要较长时间才能见效 可能使派拉蒙的合并成功之路成本更高 但公司有一年多的时间来为过桥贷款再融资 可以等待有利的市场条件 且已有多个银行询问参与事宜 [7] - 即使派拉蒙成功敌意收购华纳兄弟探索公司 仍面临处理其计划承担的540亿美元巨额债务的巨大挑战 [6] - 该安排为派拉蒙带来一些财务优势 典型杠杆收购中贷方可获得约2.5%的丰厚银行费用 但派拉蒙预计支付的费用更符合投资级交易的标准 即使是投资级交易典型的70个基点的费用 也将为银行家带来3.78亿美元的巨额收入 [16]