核心观点 - 中金公司认为，自2025年8月18日至12月12日，A股在整体和成长风格上均跑赢港股，且中期内A股相比港股在流动性等方面仍有相对优势，有望继续跑赢[1][2] - 展望后市，国际货币秩序重构或继续推动全球资金再配置和人民币资产重估，进一步支撑A股相对优势[1][6] 市场表现对比 - 指数表现：2025年8月18日至12月12日期间，A股上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨9.0%，代表科技成长风格的创业板指和科创50指数分别大幅上涨26.0%和22.5%；同期港股恒生指数上涨2.8%，恒生科技指数上涨1.7%[1][2] - 行业表现：A股与港股的领涨行业相似，有色金属、半导体、电气设备均涨幅居前[2] A股跑赢港股的原因分析 - 基本面优势：下半年景气度抬升的硬科技、新能源等领域是A股的优势区间，A股在科技硬件（如半导体、电子）方面更具优势，且受益于全球AI硬件需求增长及芯片国产替代逻辑；此外，A股新能源（尤其光伏）板块是“反内卷”政策的主要受益领域之一[3] - 流动性优势：个人投资者保持相对活跃，两融余额从8月中旬的2.1万亿元人民币升至12月中旬的2.5万亿元人民币；居民存款搬家延续，非银存款增速保持高位，银行理财呈现活化趋势；中长期资金入市政策也为A股带来增量资金[4] - 海外因素影响差异：港股外资占比较高，更容易受海外因素扰动；例如，在中美贸易摩擦短线升级期间（10月3日至26日），上证指数上涨1.7%，而恒生指数下跌4.1%[5] 未来展望与关注方向 - 基本面展望：AI产业在2026年有望逐步进入应用兑现阶段，基础设施层需关注算力、光模块、云计算（尤其是国产方向），应用端需关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用；A股覆盖较多的硬件领域或仍具相对优势[1][6] - 流动性展望：A股市场预计继续保持活跃，未来几个月到期的较长期限银行理财有望活化入市，中长期资金入市规模将稳步提升[1][6] - 海外环境展望：10月中美元首会谈后，中美贸易关系进入“脆弱的平衡”新阶段，有助于降低尾部风险，并可能催化国际货币秩序重构、中国资产重估和人民币地位提升[1][6]