核心观点 - 11月末中国广义货币M2及社会融资规模存量同比增速分别为8.0%和8.5%，显著高于名义GDP增速，体现了适度宽松的货币政策，为经济高质量发展营造了适宜的金融总量环境 [1] - 金融支持实体经济的质效在提升，表现为社会融资成本下降、信贷结构优化以及直接融资渠道多元化发展，贷款增速的回落是经济新旧动能转换在金融领域的体现 [2][3][4][5] 货币与信贷总量 - 11月末，广义货币M2余额336.99万亿元，同比增长8.0%，增速较上年同期高0.9个百分点 [1][5] - 11月末，社会融资规模存量440.07万亿元，同比增长8.5%，增速较上年同期高0.7个百分点 [1][4] - 前11个月社会融资规模增量累计33.39万亿元，同比多增3.99万亿元 [1] - 前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元，其中11月单月增加3900亿元 [2] - 11月末人民币各项贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，增速较上月继续小幅回落约0.1个百分点 [2] 信贷结构、价格与质效 - 11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，较上年同期低约30个基点，较2018年本轮降息周期以来的高点下降约2.5个百分点 [3] - 11月末普惠小微贷款余额35.88万亿元，同比增长11.4%；制造业中长期贷款余额14.94万亿元，同比增长7.7%，两者增速持续高于全部贷款增速 [3] - 贷款增速回落受地方政府发行特殊再融资债券偿还贷款及金融机构贷款核销影响，市场测算前者对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点，年内贷款核销规模在1万亿元以上 [2] - 贷款增速趋势性放缓也反映了经济新旧动能转换，房地产等旧信贷缺口难以被新需求完全填补 [2] 社会融资结构与直接融资 - 政府债券是支撑社会融资规模合理增长的重要力量，今年新增政府债务总规模11.86万亿元，较去年增加2.9万亿元 [4] - 前11个月政府债券在社会融资规模累计增量中占比近四成 [4] - 直接融资渠道加快发展，前11个月企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [5] - 直接融资的风险共担、长期陪伴特征与高成长、重研发的新动能领域更为契合 [5] 货币供应与经济展望 - 11月末狭义货币M1余额112.89万亿元，同比增长4.9%，增速较上年同期高5.6个百分点 [5] - 当前社融规模、M2增速明显高于同期名义经济增速，体现了逆周期和跨周期调节 [5] - 随着经济回升向好因素增多，全年5%的经济增长目标有望顺利实现，明年物价有望边际回升 [5]