星展银行2026年第一季度投资展望核心观点 - 尽管人工智能领域显现部分泡沫特征 但宏观政策环境支撑使其不同于互联网泡沫时期 建议投资者在2026年采取更具防御性的资产配置策略 超配债券和黄金 并在股票市场中重点关注亚洲（除日本）地区的估值修复机会 [1] AI领域分析 - 当前美股具备泡沫形成的某些要素 例如估值上升和市场集中度风险加剧 美股科技七巨头推高了标普500指数的市盈率 前五大AI概念股在指数中的占比已达到28% 这一集中度风险甚至超过了互联网泡沫时期 [2] - 与2000年互联网泡沫时期不同 当前宏观条件更为有利 美联储正处于降息周期 且主要科技巨头拥有强劲的现金流和资产负债表 [2] - 尽管科技巨头资本支出计划惊人 预计2025年至2027年数据中心资本支出将达到1.4万亿美元 但当前生成式AI的资本支出仅占美国GDP的约1.2% 这一比例远低于19世纪铁路泡沫时期的5.0%和2000年科技泡沫时期的5.1% 表明投入规模相对宏观经济体量尚处于可控范围 [2] - 策略上建议投资者从单纯追逐AI基础设施建设转向关注能够利用AI提高运营效率、削减成本并提升盈利能力的大型非科技类企业（应用者） [2] 宏观环境与风险 - 全球正步入一个“极端时代” 地缘政治变化和美国债务问题将重塑投资环境 美国债务占GDP比重已达100% 且利息支出占GDP比例高企 带来了“财政主导”的风险 即政府高额债务可能迫使央行维持低利率 从而导致通胀中枢长期上移 [3] - 鉴于在非衰退环境下美联储仍进行货币宽松 通胀可能重新抬头 建议配置实物资产以抵御通胀侵蚀 [3] - 维持对黄金的“超配”评级 认为美国财政可持续性担忧、地缘政治不确定性以及全球央行的购金需求将继续支撑金价在2026年上行 [3] 资产配置建议 - 目前的模型显示债券的吸引力优于股票 [4] - 在债券市场 建议维持“超配”固定收益资产 由于信贷利差处于历史低位 建议聚焦高质量的投资级债券 规避风险收益比不佳的高收益债券 并关注通胀保值债券以获取超额收益 [4] - 在股票市场 对整体股市持中性态度 但强烈看好亚洲（除日本）股市并给予“超配”评级 该地区股市目前的交易价格较发达市场有约32.4%的折价 且2026年的盈利增长预期（18.9%）优于发达市场（11.8%） [4] - 对于中国市场 随着政策刺激的落地、AI相关资本支出的回升以及企业盈利前景的改善 中国股市仍有进一步上涨的空间 [4] - 对于欧洲市场 尽管对欧洲整体股市持低配态度 但建议关注欧洲国防工业板块 随着北约成员国承诺增加国防开支至GDP的5% 该板块在2026年预计将实现24%的盈利增长 远超欧洲大盘 [4] - 建议将部分资金配置于另类资产 包括私募资产和对冲基金 以在市场波动加剧的环境中分散风险 [4]