核心观点 - 辉瑞和默克已不再是高增长概念股 其股价在经历深度调整后 正有意转型为依赖稳定现金流和股东回报的“乏味”公司 在2026年厌恶执行风险的市场环境中 这种特质可能成为优势 [1][7] 辉瑞公司现状与展望 - 公司给出了谨慎的2026年展望 承认后新冠时代的业务调整尚未结束 市场对此反应平淡 股价小幅下跌但未出现恐慌性抛售 [1][2] - 管理层预计增长将持平或为较低的个位数 新冠相关产品收入的下降将继续从业绩基数中消退 [2] - 公司股价已远低于疫情期间的估值水平 当前估值锚定于现有业务盈利能力 而非2021年的峰值收益 [3] - 公司股票股息率超过6% 是大型制药公司中最高的派息之一 且在资产负债表修复后 股票回购已重新提上日程 [3] 默克公司现状与特点 - 公司股价表现相对坚挺 受到肿瘤业务现金流和更稳健的运营执行支持 [4] - 公司股息收益率接近3-4% 投资者为其可靠性支付溢价 而非押注其复苏 [4] - 公司的产品管线不需要单一的重大突破来支撑当前估值 渐进的试验进展、适应症扩展以及稳定的肿瘤业务表现足以维持其盈利基础 [6] 战略转型：从宏大叙事到务实合作 - 辉瑞不再追逐轰动性的转型故事 而是转向有针对性的交易 例如本月与Adaptive Biotechnologies公司签署了价值高达8.9亿美元的研究合作 专注于自身免疫和免疫介导疾病 这是一种基于资产负债表审慎考量的管线建设 [5][6] - 默克的战略与之类似 不依赖叙事驱动的扩张 [6] 2026年市场环境下的定位 - 在市场越来越厌恶执行风险的2026年 辉瑞和默克“乏味”的公司特征更像是一种筛选器 而非缺陷 [7] - 市场领导力并不总是转向新事物 有时会转向不再令人失望的标的 [7] - 当投资者争论大规模AI资本支出能否在2026年转化为利润时 可靠现金回报的重要性重新凸显 辉瑞的高股息可与高收益板块竞争 而默克则提供了无资产负债表压力的稳定性 [4]