文章核心观点 - 开源证券维持中金公司“买入”评级 看好其通过吸收合并东兴证券和信达证券带来的综合实力提升 预计公司净利润有望持续高增长 [1] 交易方案与估值 - 中金公司披露换股吸收合并东兴证券和信达证券的预案 交易为汇金系同一股东下的券商牌照整合 [1] - 中金公司、东兴证券、信达证券的A股换股价分别为36.91元/股、16.14元/股、19.15元/股 其中东兴证券换股价较定价基准日前20日均价溢价26% [2] - 东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4373 信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5188 [2] - 换股价对应中金公司、信达证券、东兴证券的市净率分别为1.83倍、3.05倍、1.76倍 收购整体资产价格为2.29倍PB 交易对价较停牌前1个交易日溢价14% [2] 交易带来的资本与规模效应 - 交易直接提升中金公司净资产560亿 在券商大额再融资受限背景下 通过并购补充资本机会难得 [1] - 以2025年三季报数据测算 收购后中金公司总资产/净资产将达10096亿/1715亿 较收购前的7649亿/1155亿显著提升 [3] - 收购后公司总资产和净资产行业排名均由第6/第9提升至第4位 净资产排名提升显著 [3] - 合并后公司资本杠杆率与权益乘数有望优化 资本金配置效率预计提升 [3] 业务协同效应展望 - 财富管理协同：东兴证券和信达证券分别拥有76家和81家营业部 合并将补充中金财富的网点布局 客户体量有望提升 [3] - 财富管理协同：中金财富在买方投顾领域实力领先 其中国50系列产品有望赋能新并入网点的高净值客户服务 提升营业部均收入 [3] - 投资银行业务协同：东兴证券和信达证券的股东在资产管理领域为龙头 拥有丰富的不良资产整合经验和客户资源 [4] - 投资银行业务协同：合并后公司有望在资产重组领域挖掘优质项目 发挥投行、投研、投资综合实力 提升服务费与投资收益 [4] - 投资银行业务协同：并购将补强公司投行人员 提升综合投行服务实力 助力公司扎根中国并布局全球 [4] 未来增长驱动因素 - 市场环境改善有望驱动公司投行、衍生品等核心业务复苏 [1] - 港股IPO市场高景气度以及美联储降息预期利好公司海外业务高速增长 [1] - 并购后协同效应的释放将推动公司净利润持续高增长 [1]