内需方面，国补退坡逐渐体现，社零增速持续放缓 1)11月社零同比+1.3%，增速环比-1.6pct，自5月以来逐月增速环比下降。2)国补退坡下，10/11月家用电 器和音像器材类社零同比-14.6%/-19.4%，隔年比分别为+18.9%/-1.5%;2024年9月开始推广国补，家电产 业执行力强，立竿见影，其他消费细分行业执行明显落后于家电，同比基数偏高导致下滑幅度较 大;10/11月家具类社零同比+9.6%/-3.8%、日用品类(含电动自行车、可穿戴智能设备)社零同比 +7.4%/-0.8%，也开始转弱。10/11月文化办公用品类(含电脑)社零同比+13.5%/+11.7%、通讯器材类社零 同比+23.2%/+20.6%，由于3C数码产品补贴政策2025年初优化后方体现刺激效果，预计压力在2026年年 初。 分品类来看，金银珠宝类受增值税新政影响，纺服、化妆品、餐饮保持稳定增长 1)10/11月金银珠宝类社零大幅增长37.6%/8.5%。2025年11月1日起执行的《关于黄金有关税收政策的公 告》导致黄金首饰增值税成本增加有影响。10/11月，CPI同比上涨0.2%/0.7%，持续改善，其中黄金饰 品的大 ...