文章核心观点 - 东兴证券维持越秀交通基建“强烈推荐”评级，主要基于其以11.54亿元收购秦滨高速鲁冀界至沾化段85%股权的交易，认为该项目收购价格划算、回报可观，并将增厚公司业绩 [1] 收购项目概况 - 公司拟以11.54亿元收购秦滨高速鲁冀界至沾化段85%股权，标的路产全长60.7公里，包括一座特大桥，剩余收费年限略超20年 [1] - 秦滨高速是环渤海最快捷的沿海高速通道，连接秦皇岛港、天津港、黄骅港等多个港口，区位优势明显 [2] 标的资产运营与创收能力 - 秦滨高速创收能力优秀，2023、2024、2025年1-8月收入分别为5.63亿元、7.52亿元、5.46亿元 [3] - 计算得出的2023至2025年单公里日均收入分别为2.5万元、3.4万元、3.7万元，在双向四车道高速公路中属于拔尖水平 [3] - 其单位里程创收能力已高于公司除广州北二环以外的所有控股路产，公司其他四车道高速大部分单公里日均收入在1-2万元/天公里 [3] - 2024-2025年收入大幅提升主要因平行的荣乌高速沧州段改扩建导致车流分流，该路段于2025年10月11日贯通后，秦滨高速收入预计回落，2026年收入预测为5.99亿元，略高于2023年水平 [3] 收购估值与回报分析 - 收购秦滨高速的内部回报率测算为10.43%，高于公司此前收购平临高速的9.2% [4] - 项目公司100%股权对应价格为13.57亿元，截至2025年8月末总资产49.04亿元，总负债48.68亿元，企业价值(EV)合计62.25亿元 [4] - 收购对应的单公里成本约1亿出头，低于当前东南沿海省份大部分四车道高速公路的平均建设成本 [4] - 剩余收费年限较长，其中部分路段至2045年11月到期，部分至2047年1月到期，避开了车流培育期，是回报率可观的原因之一 [4] 收购对公司的影响 - 完成收购后，公司控股高速公路的里程加权平均剩余收费年限将延长约0.8年 [5] - 公告预测项目2026-2028年净利润分别为1.24亿元、1.62亿元、1.95亿元 [5] - 考虑收购现金的财务费用后，项目预计对公司2026年业绩增厚约1亿元 [5] 公司盈利预测 - 在不考虑此次收购的情况下，预计公司2025-2027年净利润分别为7.55亿元、7.69亿元、8.22亿元，对应市盈率(PE)分别为8.7倍、8.6倍、8.0倍 [6] - 若考虑收购，则2026年及后续业绩将继续增厚 [6]