核心观点 - Cantor Fitzgerald发布报告，将Hyperliquid生态系统内的两家公司Hyperion DeFi和Hyperliquid Strategies定位为主动的收益生成参与者，而非被动的数字资产托管公司，并提出了一个将其对标Solana的估值论点，认为Hyperliquid可能成为下一个市值2000亿美元的平台[2][4][5] 公司分析 (Hyperion DeFi / Hyperliquid Strategies) - Cantor Fitzgerald启动对Hyperion DeFi和Hyperliquid Strategies的覆盖，认为它们不仅仅是被动的数字资产国库公司[2] - 与仅托管代币等待升值的传统数字资产国库公司不同，这两家公司通过质押、验证和市场建设活动，定位为Hyperliquid生态系统中能产生收益的参与者[3] - 两家公司通过积极的资产负债表部署，而非简单的代币托管，为公开市场投资者提供了接触Hyperliquid上行潜力的渠道[5] 行业与估值框架 - 报告将Hyperliquid的估值论点构建为更像一层平台业务，而非投机性的DeFi协议，呼应了曾经应用于Solana的看涨观点[4] - 报告通过类比Solana，重塑了去中心化交易所的估值方式：投资者最终不再将代币视为投机性的吞吐量工具，而是开始将其建模为能够产生持续现金流的金融基础设施[6] - 对于Hyperliquid，Cantor提出了类似论点，指出该协议的费用结构将约99%的交易收入用于代币回购，直接将交易量增长与供应减少而非股权稀释联系起来[7] 市场机会与增长动力 - Hyperliquid的增长基础在于现有流动性的迁移，而非创造投机性需求[8] - 其目标市场仍由中心化交易所主导，2025年永续期货交易量超过60万亿美元[7] - 即使从这些交易场所获得适度的份额增长，也能转化为数千亿美元的增量交易量和数亿美元的额外年费[8] 财务预测与估值 - 根据Cantor的十年模型预测，Hyperliquid年费用收入将超过50亿美元，并以50倍估值倍数进行估值，这意味着HYPE代币的市值将超过2000亿美元[5] 竞争格局 - 报告提及了日益增长的竞争担忧，特别是围绕竞争对手永续合约去中心化交易所Aster，该交易所得到币安相关利益方支持，月度交易量曾短暂超过Hyperliquid[8]