文章核心观点 - 国信证券维持腾讯控股“优于大市”评级，认为海外市场已成为公司游戏与云业务明确的第二增长曲线，前期战略投入进入成果兑现期 [1] - 腾讯云通过基础设施先行与AI赋能，在海外市场后发先至，构建差异化竞争力 [2] - 腾讯游戏凭借工程师红利与GaaS（游戏即服务）能力，在海外市场加速发展，未来将聚焦GaaS运营与IP长青化 [5][7] - AI技术正全面赋能游戏生产与体验，腾讯作为游戏原生公司且深度布局大模型，在AI原生游戏领域拥有优势 [8][9] 腾讯云海外业务 - 基础设施全球加速布局：公司持续加大海外云基础设施投入，计划在中东投入1.5亿美元，在印尼投入5亿美元，并在日本大阪新建可用区 [2]。目前腾讯云基础设施覆盖五大洲22个地区，运营64个可用区，全球加速节点超过3200个 [2] - 构建差异化竞争力：技术层面，腾讯云在音视频、游戏、数据库等多个赛道表现优秀，其媒体云服务全球领先 [3]。场景层面，依托国内金融科技与商业服务经验，能精准匹配东南亚等地的FinTech与零售行业数字化需求 [3] - 本地化服务与标杆案例：通过本地IDC建设提升响应速度，以高性价比和整体解决方案优势赢得客户 [3]。例如，印尼GoTo集团将核心业务从合作10年的云厂商迁移至腾讯云后，APP响应速度提升；泰国正大集团迁移后运营效率显著改善 [3] - 市场策略与客户基础：在海外市场聚焦SaaS和PaaS业务，避开单纯价格战 [4]。根据2025腾讯全球数字生态大会，腾讯云已成为90%以上出海互联网企业、95%以上出海游戏公司的首选云服务商，并服务美的、广汽、泡泡玛特等出海客户 [4] 腾讯游戏海外业务 - 收入高速增长：2025年第三季度，公司国际市场游戏收入同比增长43%至人民币208亿元 [5]。预计2025年全年海外游戏收入达757亿元，同比增长31%，占腾讯游戏总收入比例提升3个百分点至32% [5] - 增长驱动因素：增长主要系Supercell旗下游戏收入增长、近期收购的工作室收入贡献以及新游《消逝的光芒：困兽》的销量表现 [5]。公司工业化能力成熟，且早期收购项目进入收获期 [5] - 内外协同优势：国内出海团队经过激烈市场打磨，工程师红利显著，数据驱动与在线服务能力强，例如《三角洲行动》可实现每周迭代与每年7-8次大型版本更新 [6]。海外收购团队则契合欧美主流文化审美，创意独特，但需要国内团队提供工程师与GaaS能力支持 [6] - 未来发展战略：未来将深化GaaS运营模式以延长产品生命周期，强化IP价值挖掘以打造全球化长青品牌，并将自研AI大模型应用于海外游戏研发以提升效率、降低成本 [7] AI技术赋能 - AI在游戏中的应用与成效：AI赋能主要体现在降本和提升游戏体验 [8]。95%的腾讯光子游戏员工已在工作中使用AI工具 [8]。具体成效包括：2D美术制作效率提升50%，3D建模单任务成本下降8%；通过AI玩家、AI教练提升初级玩家留存；以及应用于异常图片检测、智能外挂检测等技术运营环节 [8] - AI原生游戏的技术探索与公司优势：行业在AI游戏原生场景技术上有突破，已跳出纯大语言模型框架，开始具备基础的“场景连贯性”和“实时生成能力” [9]。但基于LLM的游戏仍存在角色行为机械等问题 [9]。腾讯既是游戏原生公司，又在大模型领域深度布局，被认为能针对性打造游戏专属世界模型，在技术突破中拥有优势 [9]