美国11月通胀数据总体表现 - 美国11月CPI同比大幅下行至2.7%，核心CPI同比大幅下行至2.6%，远低于市场平均预期的3%，且核心通胀降至2021年初以来最低水平 [2] - 数据公布后，市场反应积极，美元短线下探，股债齐涨，纳斯达克指数上涨超过1个百分点，贵金属价格先涨后出现获利回吐 [2] 通胀数据的结构分析 - 从结构看，能源与食品通胀是支撑整体CPI的主要力量，核心通胀则呈现明显走弱态势 [1][8] - 食品和能源通胀同比增速维持高位运行，11月美国汽油零售价格同比涨幅进一步扩大，全球食品价格同比增速亦较9月有所回升 [8] - 核心通胀显著走弱，核心服务分项领跌，是整体核心通胀回落的主导因素 [10][12] 核心通胀分项解读 - 核心商品通胀同比小幅下降至1.4%，主要受汽车通胀回落影响，可能与联邦电动汽车税收优惠政策到期有关 [10] - 服装、家具、休闲用品等进口依赖度较高的品类，价格同比增速仍维持相对高位，显示关税成本传导效应尚未消退 [10] - 核心服务通胀大幅回落，住房通胀同比从3.6%大幅回落至3.0%，高利率环境抑制住房市场需求 [12] - 超级核心通胀同比增速从3.2%下行至2.7%，其中运输服务（尤其是机票价格）和休闲服务等细分品类价格下降表现突出 [12] 数据质量与统计噪音 - 11月通胀数据存在明显统计“噪音”，因政府停摆严重影响了劳工部数据搜集工作，导致10月通胀及11月通胀环比数据缺失 [5] - 11月物价调查统计区间仅覆盖当月下旬，恰逢感恩节等节假日促销季，季节性价格波动可能导致统计结果失真 [5] 对美联储政策路径的潜在影响 - 11月CPI数据不太可能改变美联储明年1月暂缓降息的决策，但会增加联储内部的鸽派声音 [1][8] - 如果12月数据延续当前的低速上涨态势，可能会促使美联储重新审视明年的降息路径 [1][8] - “经济放缓+通胀不高”的组合可能促使美联储做出比12月点阵图中值（2026年仅1次降息）更多的降息抉择 [8] 对市场的影响与解读 - 尽管数据存在质量问题，但这份报告缓解了市场对短期通胀上行的担忧，让市场看到了一丝曙光 [8] - 鉴于美联储降息空间收窄，唯有经济数据出现超预期的大幅变化，才可能对市场产生明显影响 [8] - 11月通胀数据成功迈出了关键“第一步”，为非农数据未能完全做到的事情提供了积极信号 [8]