核心观点 - 2026年是食品饮料行业大年的起点，行情易涨难跌，核心矛盾在于业绩 [1] - 板块估值已回到历史区间底部，但消费力低迷导致业绩处于下修区间，核心矛盾回归分子端（业绩）[1] 分子端：从结构红利到总量修复，持“旧”迎“新” - 伴随经济结构转型及居民资产负债表修复，2026年有望成为需求侧的拐点 [2] - 短期内，消费的“需求侧L型”与“结构性”特征或将共存，新消费业绩景气延续，旧消费业绩出清 [2] - 伴随时间展开，消费有望呈现总量修复与结构性繁荣共存局面，传统消费与新消费均有望实现业绩上修，其中传统消费有望释放业绩弹性 [2] 持“旧”：传统消费底部反转 - 2026年白酒是传统消费最好的观测指标，预计上半年业绩有望实现较为充分的下修，进而迈入环比改善阶段，标志着食品饮料业绩筑底 [3] - 餐饮供应链中速冻、调味品及啤酒、乳制品板块呈现良库存、低业绩基数的状态，部分标的借助自身竞争优势实现业绩反转或利润弹性释放 [3] - 白酒业绩迈入“L型底”后，头部企业“类债资产”属性强化，当下股价位置赔率佳，板块股价有望依靠估值抬升驱动 [3] 迎“新”：新消费景气延续 - 中国处于经济结构转型阶段，考虑到人口周期及外部环境，消费的结构性特征会持续相当长的时间 [4] - 国内消费“大总量、强结构”的特征不变，对创新的容纳度极高，新品类、新渠道和新市场将持续驱动消费品实现业绩释放 [4]