核心观点 - KeyBanc将ServiceNow评级下调至“减持” 主要基于人工智能带来的颠覆风险、估值以及增长动力等因素 并给出775美元的目标价 [1] 评级调整与原因 - 评级下调至“减持” 这不仅是基于市场叙事的判断 更是一个结构性观点 预计会引发较多争议 [2] - 下调评级的主要考量包括：人工智能带来的颠覆风险、估值问题以及增长势头 [1] 人工智能相关风险与竞争 - IT后台就业数据呈现令人担忧的趋势 增加了公司在未来几个季度成为“受AI威胁”对象的风险 [2] - 尽管公司自身提供AI产品 并采用混合货币化结构以缓解人员席位数量压力带来的不利影响 但历史表明这并未能挽救其他面临类似叙事的SaaS子行业 [3] - KeyBanc认为 公司作为AI编排领域的赢家地位 可能在2026年让位于微软 [3] 公司运营与财务 - 除了Adobe之外 该机构覆盖的其他企业软件公司增长都在加速 而ServiceNow的增长势头相对不足 [4] - 公司正在进行比以往任何时候都更多的非有机投资（如收购等） [4] - 公司估值虽不极端 但仍处于溢价水平 [4] 宏观与行业环境 - 政府支出审查以及增加的非有机投资 增加了不确定性 [3] - 企业软件行业正朝着2026年发展 [1] 公司业务描述 - ServiceNow提供一个集成工作流、数据和人工智能的平台 用于协调大型组织内的工作流程 [4]