市场估值与结构 - 标普500指数在2025年12月的市盈率达到22.4倍 显著高于其5年平均水平20倍和10年平均水平18.7倍 处于过去40年最昂贵的估值水平之一 [2] - 历史上 标普500市盈率超过22倍的情况仅出现过两次 分别是互联网泡沫时期和2020年疫情期间 随后市场均出现大幅回调 [2] - 市场结构呈现头重脚轻的特征 “科技七巨头”对市场涨幅的贡献比例过高 使得市场对全球贸易或企业利润率受到的干扰异常脆弱 [1] 经济与政策风险 - 美联储及旧金山联储的研究证实 激进的关税政策将增加失业率并显著减缓GDP增长 耶鲁大学预算实验室估计关税可能使2025年和2026年的GDP增长各减少0.5个百分点 [6][8] - 关税相当于对国内企业和消费者的隐性税收 高盛研究显示美国公司目前承担了这些关税的82% 导致从铝到电子产品的投入成本上升 [7] - 消费者信心在2025年11月降至历史第二低水平 消费者对就业和物价上涨的担忧通常是支出缩减的领先指标 而消费驱动着美国约70%的经济 [11] 市场表现与基本面脱节 - 2025年标普500指数取得了约16%的强劲涨幅 但市场表现与经济基本面之间存在矛盾 创纪录的资产价格与历史低位的消费者信心形成鲜明对比 [4][12] - 当前估值水平意味着投资的“安全边际”已基本消失 当股价远超历史均值时 未来的回报通常会减弱或为负 因为市场最终会回归均值 [5] - 市场定价已趋于完美 但经济正面临逆风 这种结合增加了“去杠杆”事件的风险 当增长目标被下调时 高市盈率可能成为令人失望的根源 [9][10] 对投资者的影响与策略 - 对于过去三年引领市场上涨的公司 当经济数据令人失望时 它们可能最容易受到估值压缩的影响 [13] - 在此环境下 最明智的策略可能是从追逐市场噪音转向构建投资组合的韧性 优先考虑能产生收入的资产和高质量、股息持续增长的标的 以提供现金流缓冲 [14] - 股息股票和ETF可以通过现金分红提供缓冲 同时仍能参与市场增长 退休人士应比拥有更长投资期限和更大灵活性的年轻投资者更加谨慎 [15]