文章核心观点 - 理解现金流对于评估公司的财务实力、经济表现和估值至关重要，但通用会计准则下的财务报表以及分析师和公司对指标的调整使得这一过程变得复杂且充满误导 [3][4] - 在三大财务报表中，只有现金流量表对投资者真正有用，而损益表和资产负债表在很大程度上已失去相关性，因为内部创造的无形资产相关现金支出被费用化，既降低了报告利润，又未在资产负债表上体现资产价值 [5][6] - 华尔街流行的调整后经营现金流指标，尤其是EBITDA，被沃伦·巴菲特斥为“荒谬”，因为它忽略了维持企业长期竞争地位所必需的资本支出，可能被用来粉饰业绩 [9][10][11] - 巴菲特提出了“所有者收益”概念作为更优的估值指标，它近似于自由现金流，但扣除了维持企业竞争地位所需的平均年度资本支出，比GAAP数字更相关，尽管估算具有主观性 [20][24][25] - 经济增加值作为另一种衡量经济利润的指标，因其需要大量调整、对无形资产投资处理不当以及依赖资本资产定价模型计算股权成本而存在缺陷 [31][32][33] 财务报表的局限性 - 损益表和资产负债表对投资者已基本失去相关性，原因是内部无形资产投资的现金支出被费用化处理，导致报告利润减少且资产未入表 [6] - 现金流量表直观展示了公司在特定会计期间内经营、投资和融资活动的现金流入与流出，是更有用的工具 [8] EBITDA的缺陷与滥用 - 调整后经营现金流，常指EBITDA，忽略了维持企业长期竞争地位所需的平均年度资本支出，如果投资不足，业务将衰退 [10] - EBITDA并非GAAP认可的指标，美国证券交易委员会要求报告EBITDA的公司需展示其如何从净收益推导得出，并禁止其按每股基础报告 [14] - 公司管理层有时会进一步使用“调整后EBITDA”，将股权激励、重组费用等各种真实成本排除在“收益”之外，误导投资者 [18][19] 所有者收益概念 - 所有者收益是巴菲特提出的概念，用于评估公司业绩和内在价值，其计算方式为：报告收益加上折旧、摊销等非现金费用，再减去维持公司长期竞争地位和业务规模所需的平均年度资本化支出 [24][25] - 所有者收益的概念强调，卓越的企业产生的现金远超过其内部所需，这些现金的价值取决于管理层的资本配置效率 [22][26] - 与典型的自由现金流计算不同，所有者收益扣减的是维持竞争地位所需的资本支出，而非实际或平均的历史资本支出，因此得出的可自由支配现金可能更少 [25] 其他估值指标与挑战 - 当前会计准则存在混淆，对具有持久价值的无形资产投资会减少报告利润，但未在现金流量表中列为投资，这扭曲了会计与估值实践 [27] - 经济增加值旨在衡量超过股东要求回报的经济利润，但其计算需要大量会计调整，且在现代无形资产公司中，投入资本金额被严重扭曲，因为大部分具有持久价值的投资并未出现在资产负债表上 [31][32] - 经济增加值的计算依赖加权平均资本成本，其中股权成本源自资本资产定价模型，该模型依赖于风险等于波动性的有缺陷假设 [33] 分析方法的总结 - 评估公司时，应进行商业分析而非单纯的财务分析，通过审视多年经营现金流、资本支出和自由现金流的增长情况及未来再投资机会来进行判断 [34] - 现金流分析对于评估公司偿债能力、资本回报率以及通过贴现现金流模型估算内在价值都至关重要 [35]