文章核心观点 - 国元国际给予首钢资源(00639)“买入”评级，目标价3.52港元，认为公司凭借稀缺焦煤资源、稳健财务及高派息政策，具备中长期投资价值，且预期2026年焦煤价格回归合理中枢将助力其盈利持续修复 [1] 焦煤资源与产能 - 公司在山西柳林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，每矿核定产能均为175万吨/年，合计525万吨/年 [1] - 三矿均配备坑口选煤厂和独立洗煤厂，三个洗煤厂总入洗能力为630万吨/年 [1] - 公司井田位于河东煤田离柳矿区，是中国优质硬焦煤主要储量区之一，所产焦煤因稀缺及高经济价值被誉为“熊猫煤” [1] - 公司正推进联山煤化郭家沟煤矿探转采审批，获批投产后将解决长期资源接续问题并打开新成长空间 [1] 焦煤价格与盈利展望 - 2025年上半年公司精焦煤综合平均实现（含税）售价同比下跌45%至1,067元/吨 [2] - 对标的柳林9号煤车板价在2025年6月低点为970元/吨，11月中旬反弹至1,490元/吨，最新价格为1,290元/吨 [2] - 随着2025年第三季度价格触底回升，预计下半年公司盈利将有所改善 [2] - 展望2026年，预期焦煤供需整体平衡，在国内查超产且安监趋严形势下，或存在阶段性供应偏紧，带来价格向上弹性，利好公司盈利持续修复 [2] 财务状况与股东回报 - 公司无有息负债，财务稳健，现金流充裕 [3] - 截至2025年6月底，公司银行结余及现金（包括超过3个月定期存款）高达94.56亿港元 [3] - 公司承诺保底分红率40%，但近几年实际派息率平均在80%左右 [3] - 2024年尽管盈利下滑，公司派息率达到100%，处于行业最高水平 [3] - 2025年公司中期派息6港仙，派息率约76% [3] - 2026年公司动态股息率约5.7%，具备吸引力 [3]