核心观点 - 信达证券看好快递行业在“反内卷”背景下价格修复与格局分化 推荐顺丰控股、中通快递-W、圆通速递 [1] - 行业单量仍有成长性 “反内卷”涨价成效显著 建议关注后续进展及行业格局变化 [5] 行业整体情况 - 2025年1-11月全国快递业务量累计1807.4亿件 同比增长14.9% [2] - 2025年1-11月累计实物商品网购零售额11.82万亿元 同比增长5.7% 增速高出社零总额约1.7个百分点 [2] - 2025年1-11月累计网购渗透率约25.9% 同比下降0.8个百分点 [2] - 2025年1-11月累计单包裹货值约65.4元 同比下降12.9% [2] - 2025年11月快递行业业务量约180.6亿件 同比增长5.0% [2] - 2025年11月快递行业单价7.62元 同比下降8.3% 环比上升1.9% [4] - 2025年1-11月累计单票价格7.50元 同比下降6.8% [4] - 自2025年8月行业“反内卷”后涨价效果显著 截至11月行业单票价格较7月提升0.27元 [4] 公司业务量表现 - 2025年11月业务量：圆通28.86亿件、申通25.02亿件、韵达21.75亿件、顺丰15.34亿件 [3] - 2025年11月业务量增速：顺丰20.13% > 申通14.67% > 圆通13.55% > 韵达-4.19% [3] - 2025年1-11月累计业务量：圆通282.60亿件、申通236.37亿件、韵达234.53亿件、顺丰151.58亿件 [3] - 2025年1-11月累计业务量增速：顺丰27.25% > 圆通18.10% > 申通15.43% > 韵达9.27% [3] - 2025年1-11月累计市场份额：圆通15.6% > 申通13.1% > 韵达13.0% > 顺丰8.4% [3] - 市场份额同比变化：顺丰提升0.8个百分点、圆通提升0.4个百分点、申通提升0.1个百分点、韵达下降0.7个百分点 [3] 公司单价表现 - 2025年11月单票价格：顺丰13.47元(环比提升0.29元)、圆通2.24元(同比下降0.05元，环比提升0.01元)、申通2.41元(同比提升0.33元，环比提升0.23元)、韵达2.16元(同比提升0.13元，环比提升0.05元) [4] - 2025年1-11月累计单票价格：顺丰13.73元、圆通2.19元(同比下降4.50%)、申通2.07元(同比上升0.89%)、韵达1.98元(同比下降3.60%) [4] - 顺丰11月平均单价环比提升0.29元 从规模驱动进阶至价值驱动 有助于公司利润率修复 [3] - 丹鸟并表申通带动申通11月单价环比提升0.23元 [4] 行业趋势与驱动因素 - 电商快递件量规模扩张增速仍在 直播电商崛起背景下 网购消费渗透率有望进一步提升 [5] - 网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行 [5] - 快递行业相对上游电商仍有超额成长性 [5] - 在快递行业“反内卷”背景下 行业价格逐步修复 行业持续推进高质量发展 [5] - 快递格局或加速分化 看好龙头公司份额持续提升 [1]