全球股市情绪与宏观背景 - 2025年全球股市表现强劲，投资者正以看涨情绪步入2026年，股票配置比例持续攀升，基金经理持有的现金规模处于历史低位[1] - 投资者对市场继续上涨的预期，压过了对股票估值过高、人工智能领域资本支出庞大以及盈利预期过于乐观的担忧[1] - 对经济的乐观情绪正面临挑战，尤其是考虑到近期美国就业市场的走弱，利率前景很可能重新成为投资者担忧的焦点，目前市场仅消化了美联储明年两次降息的预期[1] - 美国经济持续受益于AI驱动的投资、稳健的消费者资产负债表以及有针对性的财政支持，但结构性风险正在上升，通胀显现粘性，劳动力市场动态正在变化[1] - 当前市场持仓已处于相对拥挤的状态，美国银行基金经理调查显示，投资者对2026年的展望普遍乐观，股票和大宗商品的总敞口已达到2022年2月以来的最高水平，现金水平已骤降至管理资产规模的仅3.3%，创历史新低[15] 市场估值与潜在风险 - 在科技股的带动下，标普500指数的远期估值比率已触及历史峰值，历史上这些高点往往是大级别回调的前兆[1] - 当前牛市已步入第四个年头，市场波动或将成为常态，高估值起点是市场上行的一大障碍，但并非不可逾越，但这会让企业基本面承受更大压力[2] - 随着估值飙升，市场关于“泡沫”的讨论日益升温，其中科技板块与AI概念股成为此次担忧的焦点，头部云服务厂商不断加码资本开支，其规模已逼近资产负债表的承受上限[4] - 甲骨文业绩不及预期引发股价暴跌，其信用违约互换价格同步飙升至历史新高[4] - 高盛团队认为，目前市场对衰退风险的定价偏低，而美股面临的最大微观层面威胁，则是AI投资主题遭遇实质性挑战[15] 企业盈利预期 - 企业若想维系市场的积极情绪，必须兑现盈利承诺，而市场设定的门槛已大幅抬高[6] - 市场普遍预期，全球各主要区域企业盈利均将实现两位数增长，其中新兴市场被寄予厚望，将成为增长的核心引擎[6] - 亚洲地区需达成既定经济增长目标，欧洲的财政刺激政策需切实转化为企业利润，而美国的增长前景，则完全依赖AI革命的持续推进以及就业市场的韧性[6] 板块轮动与市场结构 - 过去两个月，随着AI与半导体板块陷入调整，其他领域涌现出更具吸引力的投资机会，投资者也随之开启调仓换股进程，这一板块轮动现象在欧美市场同步上演[9] - 板块轮动有助于拓宽市场上涨的基础，推动资金向顺周期板块、防御性资产以及此前滞涨的板块分流[9] - 鉴于AI领域的投资回报与商业模式可持续性持续受到质疑，2026年投资者大概率会延续这种持仓主题的轮动[9] - 数据显示自10月28日以来，欧洲市场能源板块上涨31%，公用事业板块上涨21%，银行板块上涨7.1%，而科技板块下跌5.2%，工业板块下跌6.3%，电信板块下跌6.0%[10] - 同期，美国市场保险板块上涨35%，制药、生物技术与生命科学板块上涨10.7%，而半导体板块下跌5.0%，汽车板块下跌6.1%，软件与服务板块下跌9.2%[10] - 高盛团队建议投资者拓宽股票配置的地域与行业覆盖面，增配部分传统顺周期板块，以及医疗保健等估值相对低廉的防御性领域[15] 主动投资机会 - 2025年，由于大型科技股在主要指数中权重过高，市场收益呈现高度集中的特征，而指数成分股间的相关性则降至低位，这为选股型投资者创造了绝佳的操作环境[13] - 随着2026年市场上涨板块的扩容以及行业龙头的更迭，主动管理型基金经理有望跑赢对应的基准指数[13] - 贝莱德团队认为，AI主题仍是驱动美股走势的核心引擎，但在当前环境下，主动投资正迎来黄金期，精选产业链中的受益标的、规避潜在风险个股将成为制胜关键[13] 季节性效应 - 每年年初，市场风险偏好的季节性回升通常会为股市提供上行助力，新年度风险预算的重置、业绩考核周期的切换以及养老金的定期资金注入是推动市场走强的典型因素[11] - 从历史规律来看，2026年一季度至4月股市整体向好，但1月和2月并非传统意义上的“大涨窗口”，近年来数据也印证了这一特点，这两个月份的市场表现时好时坏[11] - 过去20年月度平均数据显示，3月平均涨幅为0.9%，4月为2.0%，而1月为0.0%，2月为0.2%[12]