文章核心观点 - 浙商证券首次覆盖沪上阿姨，给予“增持”评级，认为公司凭借产品创新、供应链优势和加盟模式，有望把握现制饮品行业的增长红利 [1] 公司概况与财务表现 - 公司是全国领先的高质中价现制饮品企业，收入从2022年的22.0亿元增长至2024年的32.8亿元，年复合增长率约22% [2] - 公司通过优化成本结构实现较优的盈利能力，2022-2024年平均毛利率约29%，平均净利率约9% [2] 行业市场空间与趋势 - 2023年中国现制饮品行业规模超过5100亿元，近几年持续保持双位数增速 [3] - 细分赛道中，2018-2023年现磨咖啡行业增速约36%，现制茶饮行业增速约19% [3] - 2023年现制茶饮市场规模约2500+亿元，现磨咖啡市场规模约1700+亿元 [3] - 2023年中国人均现制饮品年消费量为22杯，远低于美国的323杯、欧盟及英国的306杯和日本的172杯，对标发达市场有8倍及以上增长空间 [3] - 中价带是成长确定性最高的区间，预计2028年零售额占比为48%，2024-2028年中价现制饮品GMV的年复合增长率预计可达21% [3] 公司核心竞争力 - 产品方面，公司早期以“五谷奶茶”建立健康心智，2019年后聚焦鲜果茶等四大产品线，累计推出300+新品 [4] - 供应链方面，公司构建了“12+8+15”体系，即12个仓储基地、8个鲜品仓、15个前置仓，每周向门店配送新鲜食材2-3次，供给密度在中价带领先 [4] - 海盐工厂四条核心产线产能利用率在2023年处于高位，其中珍珠与茶叶产能利用率超过100% [4] - 加盟体系方面，公司门店数从2022年的5,307家快速增长至2024年的9,176家 [4] - 2022-2024年，老加盟商开设新店的比例从46.5%上升至48.8%，构成强劲的内生扩张动力 [4] - 品牌营销方面，2024年初与《魔道祖师》的联名轻乳茶上市三天卖出约百万杯，相关微博话题阅读量突破2亿 [4]