核心观点 - 瑞银维持并强化看涨美国软线零售板块的立场，预计该板块将迎来新一轮“拔估值”牛市行情，对2026年开局持乐观态度 [1] 软线零售定义与范围 - “软线零售”指以纺织/柔性材料为主的商品与零售细分业务，主要包括服装、鞋履、配饰以及床品、毛巾等家纺品 [1] - 作为对比，“硬线零售”一般指家电、电子、家具、工具、运动器材等更偏耐用品的零售品类 [1] 2025年假日季表现与2026年展望 - 2025年“感恩节+黑色星期五”假日购物季表现超预期，约70%受访者计划参与圣诞假日季之后的促销活动 [1][2] - 高达27.0%的受访者计划今年假日购物季支出同比增加，计划减少支出的约为23.2%，形成约+380bp的“净偏多”差值，该差值好于过去11年平均的约+300bp [2] - 高达70.1%的消费者计划参与圣诞后促销购物，高于过去10年均值约+230bp [5] - 截至12月20日前后，已有44.2%的消费者表示假日购物已完成，比去年同期高约+160bp [5] - 瑞银预测2026年开局会相当不错，未来90天软线消费意愿预计同比为正、环比明显加速 [5] - 12月调查显示，未来90天软线消费意愿较2024年12月调查显著上升2.9%，意味着环比加速535bp，较2023年12月调查则上升7.4% [5] 消费者财务状况与信心 - 瑞银12月调查显示，42%受访者表示“存得够满足未来消费需求的现金”，环比增加120bp [7] - 认为现金“不够”的受访者为31.2%，环比减少110bp [7] - 38.1%的受访者自评“财务安全”，环比增加50bp [7] - 22%的受访者表示自己“感觉更富有”，为2019年以来最高比例 [7] - 受访者估计其“除住房外金融资产”均值约47.2万美元，意味着同比增加8%、环比增加6% [8] - 美国消费者支出项目约占美国GDP统计数据高达70%左右的比重 [8] 2026年看好的软线零售细分板块 - 品牌力与趋势驱动的服饰/鞋履：更偏向“强品牌、强产品周期”的零售公司 [13][14] - 折扣/Off-price类型零售公司：能够在不确定市场环境下兼具防御与份额获取 [13][15] - 受益于假日季与礼品属性的品类：以服饰为主且珠宝边际增长动能更强 [13][15] 瑞银看好的具体股票标的 - 中高收入消费者对“情感与情绪满足”类商品支付意愿上升，溢价率从2024年的15%增至20% [16] - 聚焦功能性与时尚结合的On Holding(ONON.US)，以及围绕经典品牌复兴的拉夫劳伦(RL.US)乃核心受益标的 [16] - 品牌/鞋服趋势细分领域看好的股票：ONON, DECK, BIRK, UAA, PVH, KTB, LEVI, RL, ANF, AEO, ATZ, VSCO [17] - Off-price/折扣类型看好的股票：TJX, BURL [17] - 礼品属性/珠宝类型看好的股票：SIG [17] 估值与市场驱动因素 - 市场高度关注软线消费环境的“变化率”，当变化率改善时，软线零售股的估值(P/E)通常会随之显著扩张 [5] - 尽管软线板块整体P/E已高于历史均值，但瑞银分析师们仍看到显著上行空间 [17] - 预期在消费者信心与存款持续扩张，以及中高收入消费增速扩张与财政刺激驱动下，软线类零售股票仍可能出现进一步P/E扩张 [17] - 特朗普“大而美法案”主导的财政刺激预期可能推动软线零售行业销售增速在2026年初“加速” [17]